債市承壓。
在上周五(12月12日)跌0.71%的基礎(chǔ)上,30年期國債期貨主力合約周一開盤后繼續(xù)下跌,盤中最大跌幅超過1%。30年期國債活躍券的收益率則不斷攀升,最新達(dá)到2.277%。
不同于前期“股債蹺蹺板”效應(yīng)下的債市波動(dòng),四季度以來債市接連陰跌,期限利差不斷走闊。對(duì)于債市進(jìn)一步大跌,有分析人士指出,債市下跌的原因并非央行收緊貨幣,或者流動(dòng)性緊張,而是環(huán)境出現(xiàn)變化后,機(jī)構(gòu)預(yù)期也出現(xiàn)變化,主動(dòng)減少長期配債資金,導(dǎo)致債市交易結(jié)構(gòu)中配置盤退潮,交易盤主導(dǎo),從而使得債市波動(dòng)放大,利率易上難下。
國債期限利差不斷走闊
臨近年末,債市表現(xiàn)得似乎不太平靜。12月12日,30年期國債期貨主力合約跌0.71%,12月15日開盤后30年期國債期貨主力合約繼續(xù)走低,盤中一度跌超1%,最低跌至111.43元,刷新本輪調(diào)整以來新低。

銀行間5年期以上券種收益率普遍上行,且長債利差進(jìn)一步擴(kuò)大。截至收盤,10年期國債活躍券收益率上行1.5個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.8575%,30年期國債活躍券收益率上行3個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.277%。

盤面上看,30年期國債期貨波動(dòng)相對(duì)較大,而10年期國債期貨、5年期國債期貨以及2年期國債期貨的波動(dòng)相對(duì)較小。在此背景下,30年期和10年期國債利差已經(jīng)拉大至40個(gè)基點(diǎn)以上。
今年以來的債市,在“股債蹺蹺板”效應(yīng)、政策預(yù)期、市場利率處于歷史相對(duì)低位等多重因素影響下,整體呈現(xiàn)出了較大幅度的波動(dòng)。一季度不同期限的國債收益率均出現(xiàn)了較為明顯的上行,盡管4月初因?yàn)楸茈U(xiǎn)情緒帶動(dòng)收益率有所下行,但是下半年以來收益率還是延續(xù)了震蕩上行的趨勢,尤其在長端和超長端更為明顯。
對(duì)于近期債市波動(dòng)的原因,在匯豐晉信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)看來,11月底以來,債券利率有所上行,主要是年底降息降準(zhǔn)預(yù)期下降,機(jī)構(gòu)行為趨于謹(jǐn)慎,落袋為安的傾向較強(qiáng),而配置盤需求低于預(yù)期,導(dǎo)致市場對(duì)個(gè)別開發(fā)商債務(wù)事件等利空反應(yīng)敏感。
西部證券的研究觀點(diǎn)稱,年內(nèi)債市上漲或仍受到多方面的制約與影響:一是對(duì)超長期國債的供給力度與降準(zhǔn)降息的節(jié)奏,及明年超長債供需缺口的擔(dān)憂;二是明年內(nèi)需主導(dǎo)、物價(jià)回升的基本面修復(fù)預(yù)期;三是未落地的公募費(fèi)改新規(guī)與權(quán)益市場表現(xiàn)帶來的機(jī)構(gòu)行為與情緒層面擾動(dòng)。西部證券預(yù)計(jì)降準(zhǔn)降息使用或相對(duì)謹(jǐn)慎,明年物價(jià)合理回升的預(yù)期下債市上漲動(dòng)力不足;結(jié)合流動(dòng)性充裕利好短端,曲線或仍將陡峭化;12月以來長債的超跌反彈行情或趨于尾聲,建議年底以票息策略為主。
后續(xù)怎么看?
臨近年末,多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)債市短期走勢持保守態(tài)度,但對(duì)長期趨勢仍較為樂觀。
華西證券認(rèn)為,由于債市正處于預(yù)期扭轉(zhuǎn)的過渡期,利率起伏或難避免,在應(yīng)對(duì)策略上,或可針對(duì)配置盤與交易盤分別進(jìn)行討論。
對(duì)于配置盤而言,華西證券認(rèn)為,當(dāng)前或重點(diǎn)關(guān)注中長期賠率,首先從利率走廊提供的合理定價(jià)參考來看,在今年下半年以來的連續(xù)調(diào)整中,1.90%似乎成為了長端利率的有效上界,當(dāng)前10年期國債收益率收于1.84%,基本處于頂部附近位置,在明年加息概率不大的背景下,債市潛在的調(diào)整空間不大;其次從貸款比價(jià)的視角分析,當(dāng)前10年期國債的稅費(fèi)后票息價(jià)值與一般貸款幾乎無異,對(duì)于銀行而言,長債的吸引力并不算低。因此,如果當(dāng)前債市收益率基本滿足明年收益目標(biāo),配置型資金可以考慮逐步進(jìn)場。
對(duì)于交易盤而言,華西證券表示,短期勝率是更關(guān)鍵的目標(biāo),當(dāng)前不建議跟隨短期行情波動(dòng)大刀闊斧地調(diào)整倉位,維持定力等待配置盤集中進(jìn)場,直至利率方向稍微明朗后再加碼博弈高風(fēng)險(xiǎn)品種,現(xiàn)階段可小倉位地在市場調(diào)整期,做一些逆向操作。
華創(chuàng)證券研究指出,2026年基本面條件和政策布局基本穩(wěn)定,債市大概率延續(xù)震蕩格局;其間股債比價(jià)、通脹走勢、監(jiān)管擾動(dòng)或引發(fā)區(qū)間波動(dòng);下半年則需要關(guān)注外需是否符合預(yù)期以及內(nèi)部穩(wěn)增長政策的相應(yīng)調(diào)整。投資者以更加謹(jǐn)慎的態(tài)度應(yīng)對(duì)市場變化,在缺少資本利得博弈空間的市場中,投資人回歸“向票息要收益”。
校對(duì):王朝全