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曹晨
2025-12-21 21:18
中信證券：如果人民幣開始持續(xù)升值
推動人民幣升值的因素逐漸增多，市場關(guān)注度也開始升溫，投資者要逐步適應(yīng)在一個人民幣持續(xù)升值的環(huán)境下去做資產(chǎn)配置。從過去20年間7輪人民幣升值周期來看，匯率并不是主導(dǎo)行業(yè)配置的決定性因素。然而，部分行業(yè)在持續(xù)升值預(yù)期形成的初期確實會有更好表現(xiàn)，市場可能會復(fù)制這樣的肌肉記憶，同時從成本收入分析來看，約19%的行業(yè)會因為升值帶來利潤率提升，這些行業(yè)也會逐步被投資者重視起來。此外，為抑制過快單邊升值趨勢而做出的政策應(yīng)對，反而是影響行業(yè)配置的更重要因素。
行業(yè)配置上，在人民幣持續(xù)升值的背景下，可以關(guān)注短期肌肉記憶驅(qū)動（航空、燃?xì)?、造紙等行業(yè)）、利潤率變化驅(qū)動（上游資源品和原材料、內(nèi)需消費品、服務(wù)業(yè)相關(guān)品種、制造設(shè)備等）以及政策變化驅(qū)動（免稅、地產(chǎn)開發(fā)商、券商、保險等）三條線索。
申萬宏源：非主戰(zhàn)場的春季躁動
2026年有春季行情，且啟動在即。但機(jī)構(gòu)重點關(guān)注的主線結(jié)構(gòu)（AI產(chǎn)業(yè)鏈，順周期）向上空間有限，而非主戰(zhàn)場上（產(chǎn)業(yè)和政策主題，博弈高股息，各種超跌反彈），市場可能非?；钴S。2025年牛市1.0（科技結(jié)構(gòu)牛）已處于高位區(qū)域，當(dāng)前處于季度級別的高位震蕩階段，后續(xù)還需關(guān)注觸發(fā)“懷疑牛市級別”調(diào)整的可能性。2026年下半年還有牛市2.0。這是基本面周期性改善+科技產(chǎn)業(yè)趨勢新階段+居民資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移+中國影響力提升顯性化等多種積極因素共振的全面牛。順周期和價值風(fēng)格占優(yōu)的時間段主要是2026年上半年，二季度磨底階段，科技和先進(jìn)制造有基本面Alpha邏輯方向可能先于牛市啟動。2026年下半年全面牛，順周期可能只是啟動牛市的資產(chǎn)，最終牛市還是科技和先進(jìn)制造占優(yōu)。
招商證券：A股跨年行情+春季躁動或?qū)⒗_帷幕
多項信號顯示，一輪經(jīng)典的“跨年—春季”行情正在醞釀，并已徐徐拉開帷幕。一方面，2026年開年后各項工作有望提前發(fā)力，尤其是中央預(yù)算內(nèi)投資有望加快落地；另一方面，當(dāng)前已有重要機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)增持A500 ETF等寬基品種，為市場帶來穩(wěn)定增量資金。風(fēng)格方面，行情主線很可能聚焦以滬深300、上證50為代表的藍(lán)籌指數(shù)；行業(yè)層面，應(yīng)重點關(guān)注順周期相關(guān)品種，其中尤其值得關(guān)注的包括工業(yè)金屬、非銀金融、酒店航空。賽道層面，建議重點關(guān)注國產(chǎn)算力、商業(yè)航天和可控核聚變。當(dāng)前港股性價比較高，可以逐漸進(jìn)行布局，尤其恒生科技的投資價值凸現(xiàn)。近期港股市場表現(xiàn)弱，究其原因是內(nèi)外流動性均處于逆風(fēng)狀態(tài)，而流動性又是港股短期最重要的定價因子。往后看，流動性沖擊結(jié)束疊加估值處于低位，港股仍然是具有較高性價比的配置方向。
中信建投：歲末年初，A股投資的三條線索
當(dāng)前市場仍處于窄幅震蕩格局當(dāng)中，隨著美聯(lián)儲12月延續(xù)降息和中央經(jīng)濟(jì)工作會議政策落地，市場中期政策和流動性預(yù)期已經(jīng)明確。短期A股波動主要受外部環(huán)境影響，如美股AI泡沫疑慮和日本央行加息，目前美股AI核心公司股價已經(jīng)企穩(wěn)，日本央行加息落地后續(xù)影響有限，A股有望和全球股市一起共振上行。從市場情緒角度進(jìn)行分析，投資者情緒指數(shù)近期降至70以下水平，在本輪牛市中處于區(qū)間下沿，這也同樣反映出當(dāng)前投資者悲觀情緒已經(jīng)得到了一輪較為充分的反應(yīng)，考慮到仍然偏高的杠桿資金情緒，預(yù)計投資者情緒也將小幅回升，帶動市場波動上行。
歲末年初，A股行業(yè)配置關(guān)注三條線索：紅利價值、布局景氣、主題熱點。行業(yè)重點關(guān)注：有色（銀、銅、錫、鎢）、港股高股息、非銀、AI（液冷、光通信）、新能源（儲能、固態(tài)電池）、創(chuàng)新藥、銀行等。主題重點關(guān)注：海南（免稅）、核電、冰雪旅游。
銀河證券：在震蕩蓄勢中關(guān)注跨年小躁動
全球主要央行貨幣政策分化態(tài)勢下，全球資本市場波動較大，A股也呈現(xiàn)震蕩分化行情。短期來看，受年末流動性階段性收緊、海外貨幣政策預(yù)期反復(fù)以及國內(nèi)基本面修復(fù)偏緩影響，市場或?qū)⒀永m(xù)震蕩結(jié)構(gòu)行情，板塊輪動速度較快。隨著2026年即將開啟，A股市場進(jìn)入跨年布局的關(guān)鍵窗口，關(guān)注元旦前后的小躁動行情。2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，政策紅利釋放節(jié)奏預(yù)計相對靠前，結(jié)構(gòu)性機(jī)會將集中在政策導(dǎo)向與產(chǎn)業(yè)景氣共振的賽道，后續(xù)春季躁動行情值得期待。短期關(guān)注防御性板塊配置機(jī)會，同時布局明年政策紅利與產(chǎn)業(yè)景氣方向。
主線關(guān)注兩方面：一是全球百年未遇之大變局加速演進(jìn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)底層邏輯轉(zhuǎn)向新質(zhì)生產(chǎn)力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚變、量子科技、航空航天等“十五五”重點領(lǐng)域值得關(guān)注；二是反內(nèi)卷政策溫和推進(jìn)，供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加價格回升預(yù)期帶動下，制造業(yè)、資源板塊盈利修復(fù)路徑清晰。輔助關(guān)注擴(kuò)大內(nèi)需政策導(dǎo)向下消費板塊迎來布局窗口，以及出海趨勢將帶動企業(yè)盈利空間進(jìn)一步打開。
國金證券：告別單一敘事
近期，宏觀彈性有限、產(chǎn)業(yè)分化加劇共同導(dǎo)致的平淡行情，反而為投資者帶來了一個調(diào)整思路，迎接2026年的窗口期：與其在兌現(xiàn)風(fēng)險逐步加大、市場擔(dān)憂加劇的單一產(chǎn)業(yè)敘事上下注，不如擁抱更具備確定性的“實物需求拉動”與“內(nèi)需政策紅利”。配置上，繼續(xù)看好 AI投資與全球制造業(yè)復(fù)蘇共振的工業(yè)資源品——銅、鋁、錫、鋰、原油及油運；抓住入境修復(fù)與居民增收疊加的消費回升通道——航空、酒店、免稅、食品飲料；受益于資本市場擴(kuò)容與長期資產(chǎn)端回報率見底的非銀（保險、券商）；具備全球比較優(yōu)勢且周期底部確認(rèn)的中國設(shè)備出口鏈——電網(wǎng)設(shè)備、儲能、鋰電、光伏、工程機(jī)械、商用車、照明，以及國內(nèi)制造業(yè)底部反轉(zhuǎn)品種——印染、煤化工、農(nóng)藥、聚氨酯、鈦白粉。
國投證券：勝在調(diào)心態(tài)而非調(diào)倉
應(yīng)對當(dāng)前這種“大盤持續(xù)震蕩，結(jié)構(gòu)快速輪動”狀態(tài)，要有兩種心態(tài)：戰(zhàn)略上要放松，一年平均來看只有60%左右時間是主線清晰且積極有為的，剩下40%市場主線并不是很清晰時候要懂得如何“貓冬”。戰(zhàn)術(shù)上梳理甄別線索，“大膽假設(shè)，小心求證”，要意識到新主線形成往往在混亂中醞釀，因太著急而“指鹿為馬”則往往得不償失。本輪A股高切低行情趨于接近尾聲，此時要保持密切跟蹤新主線形成，預(yù)計2026年將從“新勝于舊”轉(zhuǎn)向“新舊共舞”。對于科技投資，牢牢記住當(dāng)前最核心的特征是聚焦在核心產(chǎn)業(yè)趨勢強(qiáng)基本面保障品種以待時機(jī)。對于傳統(tǒng)行業(yè)投資，值得高度重視的是伴隨著諸多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)積極向高端制造和出口出海靠攏，下游需求結(jié)構(gòu)正在擺脫房地產(chǎn)拖累，我們認(rèn)為這種積極變化有望帶來在2026年諸多產(chǎn)業(yè)定價出現(xiàn)戴維斯雙擊，尋找“下一個工程機(jī)械”將成為核心命題，出海+低位順周期依然是堅定的方向。截至當(dāng)下，跨年行情依然仍在審慎評估觀察過程中。
興業(yè)證券：本輪躁動行情有哪些潛在啟動信號
本輪來看，在11月以來一系列壓制市場的海外不確定性相繼落地后，關(guān)注下一個可能有效開啟躁動行情的信號，包括歲末年初降準(zhǔn)降息落地的可能性，第一個觀測窗口在下周初，第二個觀測窗口在1月；關(guān)鍵數(shù)據(jù)對基本面預(yù)期改善的提振，包括PPI、PMI、M1、社融信貸、以及上市公司年報預(yù)告等。歲末年初風(fēng)格呈現(xiàn)明顯的“價值搭臺，成長唱戲”特征。12月至1月，市場風(fēng)格通常較為均衡，大盤、低估值、順周期風(fēng)格相對占優(yōu)。隨著春節(jié)臨近，直到兩會前，是一段典型的由流動性和風(fēng)險偏好驅(qū)動的躁動窗口，市場風(fēng)格也轉(zhuǎn)為小盤、科技成長等高彈性板塊明顯占優(yōu)。方向上，繼續(xù)以景氣預(yù)期為錨，布局躁動行情。根據(jù)一致預(yù)測，明年高景氣行業(yè)可以概括為AI產(chǎn)業(yè)趨勢、優(yōu)勢制造業(yè)、“反內(nèi)卷”、內(nèi)需結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇四條線索。
中泰證券：年底市場有哪些預(yù)期差
本周市場結(jié)構(gòu)趨勢的變化反映出消費、非銀金融與科技板塊存在較大預(yù)期差。展望明年，上半年最重要的行情仍在春節(jié)前，券商、科技等板塊或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性超預(yù)期。首先，近期將宣布的美聯(lián)儲新主席提名大概率帶來全球?qū)捤深A(yù)期。其次，相對于年底機(jī)構(gòu)的保收益降倉位動作，年初機(jī)構(gòu)再配置或?qū)?dǎo)致資金回流，有望改善市場流動性與成交活躍度，大盤整體或有較強(qiáng)上行動力。同時，由于今年春節(jié)較晚且之后緊接著兩會，春節(jié)前市場對于消費、財政強(qiáng)刺激政策存在一定預(yù)期博弈空間，短期處于不可證偽階段。另外，中金復(fù)牌帶來的券商整合預(yù)期以及宇樹科技重大IPO上市等微觀事件，可能在特定時間點對非銀、科技等板塊形成階段性催化。當(dāng)前市場已接近階段性底部區(qū)間，是布局明年上半年、尤其是春節(jié)前這一關(guān)鍵行情窗口的較優(yōu)時點。
從配置方向看，科技板塊中的機(jī)器人、核電、商業(yè)航天，以及非銀金融板塊，仍有望成為春季行情的重要主線。相比之下，消費板塊更多體現(xiàn)為階段性、主題性的交易機(jī)會，可重點關(guān)注體育、文旅等服務(wù)型消費，以及醫(yī)療器械等受益于老齡化趨勢的細(xì)分方向。
東吳證券：還能關(guān)注哪些主題賽道投資機(jī)會
2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會議更偏向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，市場或演繹結(jié)構(gòu)性行情。擴(kuò)內(nèi)需是首要任務(wù)，但文字表述穩(wěn)健積極而并不急迫，同時11月經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)顯示出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇仍待鞏固，對應(yīng)相關(guān)方向短期較難跑出趨勢超額，科技產(chǎn)業(yè)趨勢品種更易凝聚資金共識。明年作為“十五五”首年，從歷史經(jīng)驗來看，市場往往會對涉及產(chǎn)業(yè)提前給予高預(yù)期。作為中外產(chǎn)業(yè)趨勢共振的十五五未來產(chǎn)業(yè)分支，商業(yè)航天的行情在11月中下旬以來表現(xiàn)出較強(qiáng)的持續(xù)性與賺錢效應(yīng)，但板塊交易時間近20個交易日，相對成長風(fēng)格基準(zhǔn)的超額亦顯著拉大，從時間、空間維度看后續(xù)參與難度可能較大，近期也出現(xiàn)了向低位核電等分支切換的跡象。綜合籌碼、位置、催化密度等因素，建議關(guān)注兩條主線：1）AI方向的應(yīng)用端低位，重視擴(kuò)散分支的賠率交易，關(guān)注應(yīng)用端的AI醫(yī)療、AI端側(cè)、智能駕駛、具身智能等；2）“十五五”涉及到的重點產(chǎn)業(yè)分支，關(guān)注商業(yè)航天與6G、核電、氫能、量子通信、腦機(jī)接口等。
責(zé)編：王璐璐
排版：劉珺宇
校對：盤達(dá)
