12月15日,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布11月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)幾乎沒(méi)有懸念。
日前,高盛、德意志銀行等外資投行一致地上調(diào)了對(duì)中國(guó)GDP增速的預(yù)測(cè),并預(yù)計(jì)2026年中國(guó)出口仍將實(shí)現(xiàn)5%—6%的穩(wěn)健增長(zhǎng),房地產(chǎn)對(duì)GDP增長(zhǎng)的負(fù)面影響減弱,未來(lái)政策寬松力度或?qū)⒓哟蟆2贿^(guò)分歧在于,政策寬松的方式和力度預(yù)測(cè)不同。高盛預(yù)計(jì)2026年央行將降息20個(gè)基點(diǎn),并預(yù)計(jì)財(cái)政赤字與GDP之比將有所提升;瑞銀預(yù)測(cè)央行將降息20個(gè)基點(diǎn)、降準(zhǔn)25—50個(gè)基點(diǎn),或?qū)?dòng)LPR和房貸利率進(jìn)一步下調(diào);德銀更早的觀點(diǎn)認(rèn)為央行進(jìn)一步降息的可能性較小,2026年財(cái)政赤字率維持在GDP的8.5%,特別國(guó)債額度增至1.5萬(wàn)億元。
出口增長(zhǎng)超預(yù)期,外資上調(diào)中國(guó)GDP預(yù)測(cè)
12月15日,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布11月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),前11個(gè)月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6%;服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)5.6%;社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長(zhǎng)4%;貨物進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)3.6%,其中出口增長(zhǎng)6.2%。
上一次國(guó)民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐之后,高盛中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家閃輝就認(rèn)為,出口增長(zhǎng)是2025年最大的超預(yù)期指標(biāo),我國(guó)全年實(shí)現(xiàn)5%的增長(zhǎng)目標(biāo)基本無(wú)虞。而考慮到中國(guó)出口在全球市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),高盛預(yù)計(jì)未來(lái)幾年中國(guó)出口量將每年增長(zhǎng)5%—6%,并于日前上調(diào)未來(lái)幾年中國(guó)出口增速及GDP增速預(yù)測(cè)。
而房地產(chǎn)市場(chǎng)雖然疲軟,但高盛預(yù)計(jì)對(duì)GDP增長(zhǎng)的直接負(fù)面影響將會(huì)減弱,從而緩解整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的壓力。2024年和2025年房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)GDP增長(zhǎng)的拖累約為每年2個(gè)百分點(diǎn),但該拖累可能在未來(lái)幾年每年減少約0.5個(gè)百分點(diǎn)。
近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重提房地產(chǎn)“去庫(kù)存”,高盛閃輝團(tuán)隊(duì)認(rèn)為降低過(guò)剩庫(kù)存的核心思路從經(jīng)濟(jì)角度看是完全正確的,基于美國(guó)次貸危機(jī)等其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),針對(duì)增量、存量和負(fù)反饋問(wèn)題的三大類潛在政策可能帶來(lái)助益。而提升消費(fèi)在GDP中的占比將是循序漸進(jìn)的過(guò)程,需要時(shí)間來(lái)試驗(yàn)并確定有效的政策工具。
展望2026年,德銀研究認(rèn)為中國(guó)出口將實(shí)現(xiàn)6%的穩(wěn)健增長(zhǎng),凈出口將為整體GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。這主要得益于中國(guó)出口商在非美市場(chǎng)、特別是發(fā)展中市場(chǎng)的份額不斷提升,以及中美貿(mào)易緊張關(guān)系的進(jìn)一步緩和。而投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度將從2025年的1.1個(gè)百分點(diǎn)回升至1.2個(gè)百分點(diǎn),預(yù)計(jì)“反內(nèi)卷”政策的短期影響將在2026年逐步退坡。
政策寬松預(yù)期釋放
上周,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議閉幕,會(huì)議明確了若干關(guān)鍵事項(xiàng),其中包括通過(guò)增加居民收入和促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)來(lái)提振國(guó)內(nèi)需求、實(shí)施“反內(nèi)卷”式結(jié)構(gòu)性改革,以營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境并推動(dòng)物價(jià)溫和回升等。
德意志銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊奕對(duì)券商中國(guó)記者表示:“會(huì)議為中國(guó)未來(lái)一年的經(jīng)濟(jì)工作制定了戰(zhàn)略藍(lán)圖,強(qiáng)調(diào)秉持長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光與堅(jiān)定信心,致力于通過(guò)深化改革來(lái)釋放經(jīng)濟(jì)潛力。政策方面,積極的財(cái)政政策將繼續(xù)發(fā)力以支持地方政府;貨幣政策則在關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)之外,會(huì)議新增了穩(wěn)定物價(jià)的要求?!?/p>
此前,熊奕在2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中提到,“反內(nèi)卷”政策以及食品價(jià)格的正?;瘜⑹峭苿?dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)再通脹的關(guān)鍵,中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望走上“再通脹”的確定軌道,預(yù)計(jì)2026年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)均值將回升至1.5%,而工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)預(yù)計(jì)在明年下半年轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。
當(dāng)時(shí)德銀研究預(yù)計(jì),2026年中國(guó)的廣義財(cái)政赤字率將維持在GDP的8.5%(較2025年的8.8%略有下降),其中官方預(yù)算赤字率或設(shè)定為4%,特別國(guó)債額度增至1.5萬(wàn)億元人民幣。
但貨幣政策方面,考慮到再通脹和維持銀行凈息差(NIM)的需要,德銀認(rèn)為央行進(jìn)一步降息的可能性較小,預(yù)計(jì)將維持1.4%的關(guān)鍵政策利率不變。為支持信貸和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),央行將通過(guò)降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作和擴(kuò)大結(jié)構(gòu)性工具使用等方式,保持寬松的貨幣環(huán)境。
預(yù)計(jì)2026年赤字率基本維持在4%的GDP水平,這一點(diǎn)確是國(guó)內(nèi)外大多投行的共識(shí),略有分歧的地方是降息與否或降息力度多大。
不同于德銀的是,高盛預(yù)計(jì)降息20個(gè)基點(diǎn),財(cái)政赤字與GDP之比將有所提升。瑞銀認(rèn)為政府將“穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推動(dòng)合理通脹回升”作為貨幣政策的核心考量,也預(yù)測(cè)央行將降息20個(gè)基點(diǎn)、降準(zhǔn)25—50個(gè)基點(diǎn),或?qū)?dòng)LPR和房貸利率進(jìn)一步下調(diào)。
人民幣兌美元匯率或進(jìn)一步升值
此外,得益于強(qiáng)勁的出口和高達(dá)6000億美元(占GDP的2.8%)的經(jīng)常賬戶順差,人民幣國(guó)際化進(jìn)程將加快,特別是在發(fā)展離岸人民幣融資市場(chǎng)(如點(diǎn)心債)方面潛力巨大。
繼今年年中提出人民幣升值預(yù)期之后,熊奕日前又再次重申人民幣對(duì)美元匯率的升值預(yù)期。他在報(bào)告中提出,隨著出口商結(jié)匯意愿增強(qiáng),人民幣匯率有望修復(fù)2021—2024年貶值壓力的波動(dòng)影響,并預(yù)計(jì)到2026年底,人民幣兌美元匯率將升值至6.7,并在2027年底進(jìn)一步升至6.5。
排版:劉珺宇
校對(duì):廖勝超