
在“期貨大家談——2025期貨業(yè)盤點(diǎn)”系列訪談第三期節(jié)目中,首創(chuàng)期貨總經(jīng)理助理孫伏鯤以“趨勢(shì)、反轉(zhuǎn)與波動(dòng)”三大維度為綱,系統(tǒng)性復(fù)盤2025年期貨市場(chǎng)十大經(jīng)典案例,深度拆解熱門品種每一輪漲跌背后的宏觀推手、產(chǎn)業(yè)矛盾與資金博弈,為交易者勾勒出一幅清晰的市場(chǎng)認(rèn)知地圖。
“趨勢(shì)之王”:宏觀敘事與產(chǎn)業(yè)瓶頸共振
孫伏鯤表示,2025年的“趨勢(shì)之王”是那些在宏觀大勢(shì)與產(chǎn)業(yè)深層矛盾共同作用下,走出持續(xù)性單邊行情的品種。
黃金價(jià)格在2025年超預(yù)期上漲。孫伏鯤認(rèn)為,其上漲邏輯較為堅(jiān)實(shí):地緣沖突頻發(fā)推升避險(xiǎn)需求;美聯(lián)儲(chǔ)降息改變了利率環(huán)境;全球央行持續(xù)的購(gòu)金行為,反映了“去美元化”背景下的資產(chǎn)配置需求;國(guó)際穩(wěn)定幣機(jī)構(gòu)購(gòu)入黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn),形成了新興的邊際需求。這些因素共同構(gòu)筑了黃金作為“無可替代”資產(chǎn)的地位。展望未來,黃金長(zhǎng)期上行趨勢(shì)未改。
白銀價(jià)格在跟隨黃金價(jià)格上漲的同時(shí),展現(xiàn)出了更強(qiáng)的價(jià)格彈性,主要原因有四點(diǎn):一是白銀并非礦商的核心利潤(rùn)來源,礦商對(duì)價(jià)格的敏感度低;二是可流通庫存持續(xù)緊張,強(qiáng)化了價(jià)格上漲預(yù)期;三是光伏等新興產(chǎn)業(yè)的需求快速增長(zhǎng),為銀價(jià)提供了有力的支撐;四是美聯(lián)儲(chǔ)降息與美元指數(shù)走弱利多有色板塊。
銅價(jià)在2025年創(chuàng)下歷史新高。孫伏鯤認(rèn)為,其核心驅(qū)動(dòng)力在于能源轉(zhuǎn)型的背景下,市場(chǎng)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性矛盾激化。一方面,新能源、數(shù)據(jù)中心等新興產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展,對(duì)銅的需求不斷增加;另一方面,礦山品位下降、礦山事故頻發(fā)、投資周期漫長(zhǎng)等因素導(dǎo)致供給增速不及需求增速。此外,美聯(lián)儲(chǔ)降息及礦業(yè)巨頭對(duì)資源的爭(zhēng)奪,都為銅價(jià)上行提供了額外動(dòng)力。當(dāng)前銅價(jià)上行的核心驅(qū)動(dòng)力并未減弱,其上行趨勢(shì)或許剛剛開始。
“反轉(zhuǎn)之王”:“反內(nèi)卷”政策與市場(chǎng)博弈主導(dǎo)
孫伏鯤表示,2025年的“反轉(zhuǎn)之王”生動(dòng)演繹了政策預(yù)期與市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)如何強(qiáng)力扭轉(zhuǎn)價(jià)格趨勢(shì)。
焦煤是此類行情的典型代表。盡管焦煤需求存在較多的不確定性,但價(jià)格出現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn),更多是受“反內(nèi)卷”政策影響。下游鋼廠利潤(rùn)與鐵水產(chǎn)量維持高位,為焦煤價(jià)格反彈提供了需求支撐。展望后市,12月政策預(yù)期增強(qiáng),鋼廠開始補(bǔ)庫,疊加當(dāng)前焦煤庫存偏低,焦企大概率提高開工率以滿足鋼廠補(bǔ)庫需求。
以多晶硅為代表的新能源金屬品種,上演了從“熊”到“雄”的逆轉(zhuǎn)。在基本面供大于求、庫存高企的背景下,多晶硅行情反轉(zhuǎn)主要源于“反內(nèi)卷”政策驅(qū)動(dòng)。后續(xù)需關(guān)注倉單注冊(cè)進(jìn)度,新倉單周度增量若大幅增長(zhǎng),將緩解交割品緊張預(yù)期;相反,若倉單注冊(cè)量低于預(yù)期,多空博弈可能加劇。中期來看,“反內(nèi)卷”政策若能明確產(chǎn)能上限或設(shè)立價(jià)格協(xié)調(diào)機(jī)制,多晶硅價(jià)格有望進(jìn)一步上漲。
工業(yè)硅與碳酸鋰同樣受“反內(nèi)卷”政策預(yù)期影響。工業(yè)硅當(dāng)前估值較低,但產(chǎn)能過剩嚴(yán)重,消費(fèi)端沒有明顯驅(qū)動(dòng)。碳酸鋰則需關(guān)注供給彈性、需求預(yù)期以及行業(yè)成本情況。
“波動(dòng)之王”:地緣政治驅(qū)動(dòng)的“脈沖”行情
“波動(dòng)之王”的稱號(hào)非原油莫屬。
孫伏鯤分析稱,2025年原油價(jià)格寬幅震蕩,三大因素主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì):美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、美國(guó)的能源與貿(mào)易政策以及地緣沖突。這些因素與偏弱的基本面相互交織,共同導(dǎo)致油價(jià)劇烈波動(dòng)。展望未來,油市供應(yīng)過剩格局難以出現(xiàn)根本性變化,油價(jià)運(yùn)行中樞或進(jìn)一步下移,地緣沖突仍是油價(jià)波動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。
在結(jié)構(gòu)性行情中把握市場(chǎng)主線
通過復(fù)盤2025年十大經(jīng)典行情,孫伏鯤揭示了不同市場(chǎng)特征下的主導(dǎo)邏輯:趨勢(shì)行情由宏大的長(zhǎng)期敘事與堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)矛盾驅(qū)動(dòng);反轉(zhuǎn)行情則更多由強(qiáng)有力的政策預(yù)期和特殊的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)催化;高波動(dòng)行情往往與難以預(yù)測(cè)的外部沖擊緊密相連。
“理解并區(qū)分這些不同性質(zhì)的行情及其核心驅(qū)動(dòng),是交易者在復(fù)雜多變的市場(chǎng)中識(shí)別機(jī)會(huì)、管理風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。展望2026年,把握宏觀旋律、洞察產(chǎn)業(yè)矛盾、警惕突發(fā)事件,仍是進(jìn)行有效決策的關(guān)鍵?!睂O伏鯤總結(jié)道。
