創(chuàng)業(yè)資本匯
陳霞昌
2025-11-23 19:17
一紙公告，激起千層浪。
11月19日，中金公司擬換股吸收合并東興證券、信達(dá)證券的消息甫一公告，就引發(fā)行業(yè)熱烈討論。
手持?jǐn)?shù)張券商牌照的中央?yún)R金，再次開啟內(nèi)部資源整合。本次“三合一”重組，將推動中金公司多項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)顯著提升，有助于加快建設(shè)國際一流投資銀行。與此同時，通過吸納東興證券、信達(dá)證券的特色業(yè)務(wù)優(yōu)勢，有望在合并后實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)。
券商分析師認(rèn)為，此次整合具備充分示范意義，不僅將重塑前十大券商的競爭格局與發(fā)展基調(diào)，也讓中大型券商推進(jìn)戰(zhàn)略重組的可行性、必要性顯著提升。未來在前20名券商中，爭搶“3+10”入場券帶來的整合預(yù)計愈演愈烈。
匯金系券商版圖重構(gòu)，“大吃小”整合打響第一槍
在中國信達(dá)等三大AMC（資產(chǎn)管理公司）股權(quán)劃轉(zhuǎn)完成后，除中金公司、中國銀河證券、申萬宏源外，中央?yún)R金又一舉成為信達(dá)證券、東興證券、長城國瑞證券的實(shí)控人。此外，中央?yún)R金還直接持有中信建投30.76%股權(quán)，為第二大股東，并通過控股公司，與光大證券、中銀證券、方正證券有千絲萬縷的股權(quán)關(guān)系。
在證券行業(yè)新一輪并購重組潮中，匯金系券商將進(jìn)一步整合，業(yè)內(nèi)早有預(yù)期。但手握數(shù)家券商牌照的中央?yún)R金將如何排兵布陣，則眾說紛紜。如今，中金公司擬吸收合并東興證券、信達(dá)證券，正式邁出整合第一步。
在國投證券非銀分析師張經(jīng)緯團(tuán)隊(duì)看來，此次合并事件可被視為匯金系內(nèi)部券商資源的優(yōu)化整合，即在前期股權(quán)劃轉(zhuǎn)奠定的基礎(chǔ)之上，優(yōu)化同一控制鏈條下的券商版圖結(jié)構(gòu)。
資深券業(yè)人士王驥躍向證券時報記者分析稱，和中金公司相比，東興證券和信達(dá)證券規(guī)模較小，實(shí)力差距明顯，并購阻力會較小，這或許是匯金系券商如此整合的考慮。并且，從技術(shù)上而言，這類“大吃小”屬于常規(guī)操作，即使本次重組涉及 A+ H 股兩地上市公司同時吸收合并兩家 A 股上市公司，但也有先例可循，并無太大難度。
招商證券非銀分析師鄭積沙也認(rèn)為，在金融機(jī)構(gòu)聚焦主責(zé)主業(yè)政策背景下，中金公司行業(yè)地位突出，業(yè)務(wù)能力和規(guī)模顯著高于東興證券、信達(dá)證券，“三合一”順理成章。
行業(yè)地位“坐四望三”，子公司相關(guān)牌照有望整合
作為本次重組案中的合并方，中金公司將發(fā)生哪些變化，是業(yè)內(nèi)最為關(guān)注的話題之一。梳理多位非銀分析師的觀點(diǎn)來看，可從綜合實(shí)力、業(yè)務(wù)互補(bǔ)、區(qū)域布局三個方面分析。
首先從綜合實(shí)力而言，以三季報數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，三家券商合并后，中金公司的總資產(chǎn)將跨越萬億元大關(guān)，行業(yè)排名從第六名升至第四名；凈資產(chǎn)排名由第九名提升至第四名；營收從第六名提升至第三名，歸母凈利潤從第十名提升至第六名。
方正證券非銀分析師許旖珊指出，當(dāng)前中金公司部分風(fēng)控指標(biāo)偏緊，本次吸收合并有助于中金公司補(bǔ)充營運(yùn)資金、打開擴(kuò)表空間，蓄勢長期發(fā)展。
鄭積沙進(jìn)一步提到，在監(jiān)管集約化經(jīng)營導(dǎo)向、券商再融資尚未放開背景下，中金公司作為資金運(yùn)用相對極致的券商，“三合一”后資本金有效提高，業(yè)務(wù)空間再次打開。如能有效整合兩家公司資源，有望挑戰(zhàn)華泰證券，“坐四望三”。
業(yè)務(wù)方面，中金公司曾通過合并中投證券（現(xiàn)中金財富），實(shí)現(xiàn)財富管理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。而此次擬合并的東興證券和信達(dá)證券也具有鮮明特色，前者資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，后者以投行業(yè)務(wù)見長，且近年在固收自營業(yè)務(wù)方面發(fā)展較快，合并后可與中金公司資管等業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。此外，借助東興證券和信達(dá)證券在不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域的專業(yè)能力，中金公司可進(jìn)一步深化債務(wù)重組、風(fēng)險化解、產(chǎn)業(yè)投行等方面的服務(wù)能力，拓展投行新型業(yè)務(wù)的協(xié)同增量空間。
區(qū)域布局方面，據(jù)東吳證券非銀分析師孫婷分析，中金財富營業(yè)部主要集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，信達(dá)證券和東興證券在遼寧和福建等地具有一定比較優(yōu)勢，整合可以進(jìn)一步拓展中金財富的網(wǎng)點(diǎn)觸達(dá)。
許旖珊也認(rèn)為，合并后中金公司在福建、遼寧等地區(qū)市占率有望再上臺階。她還提到，中金公司旗下控股中金基金，信達(dá)證券控股信達(dá)澳亞基金，東興證券控股東興基金，在行業(yè)“一參一控”監(jiān)管要求下，相關(guān)牌照有望整合。
并購示范效應(yīng)顯現(xiàn)，行業(yè)“3+10”格局爭奪開啟
除對中金公司的影響之外，興業(yè)證券非銀分析師徐一洲認(rèn)為，更需要關(guān)注本次并購對于后續(xù)產(chǎn)業(yè)趨勢的傳導(dǎo)。
證監(jiān)會《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》中明確提出，要力爭通過5年左右時間，推動形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的態(tài)勢；到2035年形成2至3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。證券業(yè)將這一發(fā)展目標(biāo)概括為“3+10”格局。
徐一洲認(rèn)為，中金公司合并后排名的提升，將攪動前十大中其余公司的競爭格局和發(fā)展基調(diào)，后續(xù)需要觀察其余各家的應(yīng)對措施。與此同時，由于當(dāng)前券商再融資難度較高，若想實(shí)現(xiàn)規(guī)模的顯著提升，并購重組+配套融資或許將成為退而求其次的選擇。在他看來，基于市場格局的變化和監(jiān)管政策的調(diào)整，未來在前20名券商中，爭搶“3+10”入場券帶來的整合預(yù)計或愈演愈烈。
許旖珊亦判斷，近年來頭部券商并購潮興起、行業(yè)洗牌加快，在政策導(dǎo)向明確、維持行業(yè)地位訴求等因素催化下，中大型券商進(jìn)行戰(zhàn)略重組的可行性、必要性提升。
證券行業(yè)的并購重組態(tài)勢將持續(xù)進(jìn)行是非銀分析師的共識，同時匯金系券商未來會否持續(xù)整合的猜想也在繼續(xù)。孫婷認(rèn)為，匯金系券商未來仍有進(jìn)一步重組的可能。
“本次重組標(biāo)志著券商行業(yè)并購重組邁入新階段，具有充分示范意義?！睆埥?jīng)緯預(yù)計，證券行業(yè)并購重組有望由中央級國資向地方級國資擴(kuò)散，歸屬同一控制權(quán)的券商主體并購重組事件或?qū)⒃龆?。鄭積沙則提到，在國資委退金令、金融機(jī)構(gòu)聚焦主責(zé)主業(yè)等政策背景下，券商并購仍將圍繞同一實(shí)控人旗下券商和國資剝離非主業(yè)券商來進(jìn)行。
此外，西部證券孫寅等多位非銀分析師均認(rèn)為，此次重組事件或?qū)⒊蔀槿贪鍓K估值修復(fù)的重要催化。
責(zé)編：羅曉霞
排版：王璐璐
校對：趙燕
