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2025-11-23 19:25
11月18日，東方財(cái)富證券舉辦2026年度策略會(huì)，券商中國(guó)記者在會(huì)議期間專訪了東方財(cái)富證券研究所所長(zhǎng)孟杰。
公開資料顯示，孟杰為清華大學(xué)土木工程系學(xué)士、土木工程碩士，擁有約15年的證券研究經(jīng)驗(yàn)。
2024年8月，孟杰履新東方財(cái)富證券研究所所長(zhǎng)，彼時(shí)A股市場(chǎng)正處于“9·24”行情啟動(dòng)前的沉寂期，同時(shí)公募基金費(fèi)率改革剛剛落地，賣方研究業(yè)務(wù)面臨傭金壓降的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。從頂尖分析師到研究所管理者，孟杰跟券商中國(guó)記者分享了這一年多的成長(zhǎng)與收獲。
孟杰表示，東方財(cái)富證券研究所的目標(biāo)是打造一家“科技驅(qū)動(dòng)、數(shù)據(jù)賦能、生態(tài)共生”的新一代研究機(jī)構(gòu)。未來，孟杰希望市場(chǎng)提到“東方財(cái)富證券研究所”時(shí)，最先想到的標(biāo)簽是——“最懂中國(guó)市場(chǎng)的前沿研究驅(qū)動(dòng)者”。
展望明年的A股市場(chǎng)，孟杰表示，A股市場(chǎng)的震蕩慢牛格局預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。展望“十五五”時(shí)期，看好未來產(chǎn)業(yè)與新興賽道、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的顛覆性升級(jí)與價(jià)值重估、科技賦能與內(nèi)需提振的雙輪驅(qū)動(dòng)等三大投資方向。孟杰還表示，以消費(fèi)為代表的傳統(tǒng)核心資產(chǎn)估值已進(jìn)入歷史偏低區(qū)間，配置價(jià)值也日益凸顯。
▲東方財(cái)富證券研究所所長(zhǎng) 孟杰
科技驅(qū)動(dòng)，打造新一代研究機(jī)構(gòu)
“這一年的轉(zhuǎn)型讓我深刻體會(huì)到，管理者的核心任務(wù)不再是成為最亮的星，而是去打造一片能讓群星閃耀的天空。這是一條從專業(yè)走向管理、從個(gè)人成功走向團(tuán)隊(duì)成功的修行之路?！泵辖苋绱丝偨Y(jié)他從分析師到研究所掌舵人的轉(zhuǎn)變。
2024年8月，孟杰加入東方財(cái)富證券研究所后，迅速推動(dòng)?xùn)|財(cái)研究“2.0啟航”戰(zhàn)略落地。在他看來，公募費(fèi)率改革正推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入以“投資者回報(bào)”為核心的新常態(tài)，徹底顛覆了過去“重規(guī)模、輕回報(bào)”的業(yè)務(wù)邏輯。改革部署通過建立健全基金公司收入報(bào)酬與投資者回報(bào)綁定機(jī)制、強(qiáng)化長(zhǎng)周期考核等，也驅(qū)動(dòng)證券研究商業(yè)模式從“賣方研究”向“買方投顧”轉(zhuǎn)型。
在此過程中，孟杰指出，深度研究的價(jià)值進(jìn)一步凸顯，市場(chǎng)對(duì)賣方研究的需求正從提供觀點(diǎn)轉(zhuǎn)向提供深度策略支持，這為聚焦深度研究的研究所帶來發(fā)展機(jī)遇。
面對(duì)行業(yè)變革，東方財(cái)富證券研究所確立了三大核心戰(zhàn)略：一是強(qiáng)化“研究?jī)?nèi)力”，提升深度研究在分倉(cāng)傭金中的貢獻(xiàn)度；二是構(gòu)建深度研究體系，在時(shí)間維度復(fù)盤長(zhǎng)周期規(guī)律，在空間維度開展產(chǎn)業(yè)鏈交叉驗(yàn)證，聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)上市公司；三是調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)與服務(wù)模式，強(qiáng)化研究業(yè)務(wù)與公司金融科技、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)等條線的協(xié)同，賦能公司整體發(fā)展。
東方財(cái)富證券研究所還致力于將東方財(cái)富證券的“數(shù)據(jù)、流量、金融科技”基因深度融合，構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)力。孟杰表示，研究所的目標(biāo)是打造一家“科技驅(qū)動(dòng)、數(shù)據(jù)賦能、生態(tài)共生”的新一代研究機(jī)構(gòu)。
展望未來三年，孟杰希望市場(chǎng)提到“東方財(cái)富證券研究所”時(shí)，最先想到的標(biāo)簽是“最懂中國(guó)市場(chǎng)的前沿研究驅(qū)動(dòng)者”。為實(shí)現(xiàn)這一愿景，研究所將聚焦三大戰(zhàn)略重點(diǎn)：深化數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品化能力，打造人機(jī)協(xié)同的頂尖戰(zhàn)隊(duì)，構(gòu)建平臺(tái)賦能的生態(tài)級(jí)影響力。
A股慢牛格局預(yù)計(jì)仍將持續(xù)
“當(dāng)前A股市場(chǎng)大盤指數(shù)在4000點(diǎn)附近進(jìn)入盤整階段，若將目光放遠(yuǎn)，A股市場(chǎng)的震蕩慢牛格局預(yù)計(jì)仍將持續(xù)?！泵辖鼙硎?，去年“9·24行情”以來市場(chǎng)的回暖，主要由政策、資金與科技三方面共同驅(qū)動(dòng)。
從政策層面看，積極的財(cái)政政策與寬松的貨幣政策協(xié)同發(fā)力，推動(dòng)企業(yè)盈利改善和居民消費(fèi)復(fù)蘇。在資金方面，中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金持續(xù)入市，疊加低利率環(huán)境下居民資產(chǎn)配置向權(quán)益市場(chǎng)傾斜，共同推動(dòng)了A股估值體系的重構(gòu)。此外，全球AI產(chǎn)業(yè)浪潮的啟動(dòng)，尤其是國(guó)內(nèi)在軟硬件領(lǐng)域的技術(shù)突破，為科技板塊注入了強(qiáng)勁動(dòng)能。
展望未來，孟杰表示A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期向上具備三方面堅(jiān)實(shí)支撐。
首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正從要素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向以“新質(zhì)生產(chǎn)力”為核心的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，新能源、電動(dòng)汽車、高端制造等產(chǎn)業(yè)集群已具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)提升全要素生產(chǎn)率，為股市長(zhǎng)期走強(qiáng)奠定盈利和基本面基礎(chǔ)。其次，在“房住不炒”和打破剛兌的背景下，居民儲(chǔ)蓄正從房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，尤其是權(quán)益類資產(chǎn)配置比例逐步提升。同時(shí)，監(jiān)管層正大力推動(dòng)社保、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金入市。最后，從全面注冊(cè)制到強(qiáng)化投資者保護(hù)，一系列制度性改革為市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)保障。
看好“十五五”三大投資主線
隨著“十五五”規(guī)劃建議出臺(tái)，市場(chǎng)正積極尋找新時(shí)代的投資主線。孟杰指出，“十五五”在科技與產(chǎn)業(yè)表述上出現(xiàn)明顯變化，從過去優(yōu)先強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新，轉(zhuǎn)向更加注重科技與產(chǎn)業(yè)深度融合。
與“十四五”相比，“十五五”的戰(zhàn)略重心已從解決“卡脖子”問題，升級(jí)為構(gòu)建以先進(jìn)制造業(yè)為骨干的“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”。孟杰表示，最具潛力的投資方向集中在三個(gè)層面：
一是未來產(chǎn)業(yè)與新興賽道。量子科技、腦機(jī)接口、生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域，有望在未來五至十年迎來從技術(shù)突破到規(guī)?；逃玫呐R界點(diǎn)，催生全新的產(chǎn)業(yè)集群。
二是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的顛覆性升級(jí)與價(jià)值重估。傳統(tǒng)制造業(yè)正通過深度智能化改造與全面綠色低碳轉(zhuǎn)型，向高端化、智能化、綠色化邁進(jìn)。這一進(jìn)程將催生數(shù)萬億級(jí)市場(chǎng)，并重塑行業(yè)的盈利模式與估值體系。
三是科技賦能與內(nèi)需提振的雙輪驅(qū)動(dòng)。在供給端，“人工智能+”正與千行百業(yè)深度融合，數(shù)據(jù)要素、工業(yè)母機(jī)、基礎(chǔ)軟件等關(guān)鍵基石有望爆發(fā)式增長(zhǎng)。在需求端，規(guī)劃明確“居民消費(fèi)率提升”導(dǎo)向，圍繞中等收入群體在健康、養(yǎng)老、育幼等領(lǐng)域的消費(fèi)升級(jí)，以及新能源汽車、智能家居等具體品類，將成為拉動(dòng)新供給、培育偉大企業(yè)的重要沃土。
消費(fèi)等傳統(tǒng)核心資產(chǎn)配置價(jià)值日益凸顯
“以消費(fèi)為代表的傳統(tǒng)核心資產(chǎn)在經(jīng)歷了長(zhǎng)期的調(diào)整后，估值確實(shí)已進(jìn)入歷史偏低區(qū)間，配置價(jià)值日益凸顯。”孟杰告訴記者。
孟杰表示，從長(zhǎng)期來看，“十五五”規(guī)劃建議部署，側(cè)重將內(nèi)需作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)力，提出“居民消費(fèi)率明顯提高”的量化目標(biāo)，并在具體政策上強(qiáng)調(diào)“加大直達(dá)消費(fèi)者的普惠政策力度”，預(yù)示著消費(fèi)補(bǔ)貼可能具備持續(xù)性。這些措施有助于釋放居民消費(fèi)意愿，提升長(zhǎng)期消費(fèi)信心。
不過，孟杰也指出，消費(fèi)復(fù)蘇難以一蹴而就，傳統(tǒng)消費(fèi)與新消費(fèi)將呈現(xiàn)分化走勢(shì)。傳統(tǒng)消費(fèi)的復(fù)蘇高度依賴于居民人均可支配收入與財(cái)富的增加。在當(dāng)前背景下，其反彈更可能呈現(xiàn)漸進(jìn)式和結(jié)構(gòu)性特征，投資者需耐心等待基本面明確拐點(diǎn)。相比之下，潮玩、美妝、寵物經(jīng)濟(jì)等新消費(fèi)領(lǐng)域，憑借情緒價(jià)值與體驗(yàn)導(dǎo)向，展現(xiàn)出更強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)韌性。
談及最為熟悉的建筑、建材板塊，孟杰表示，在“新質(zhì)生產(chǎn)力”與“十五五”規(guī)劃建議背景下，建筑、建材等傳統(tǒng)行業(yè)的投資邏輯也在發(fā)生深刻變化，正從過去依賴投資拉動(dòng)的周期邏輯，轉(zhuǎn)向以“科技化、綠色化、全球化”為核心的成長(zhǎng)邏輯。市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從規(guī)模與價(jià)格，轉(zhuǎn)向企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力、綠色轉(zhuǎn)型水平與出海潛力。
孟杰強(qiáng)調(diào)，建筑、建材等行業(yè)要實(shí)現(xiàn)價(jià)值徹底重估，仍需滿足幾個(gè)關(guān)鍵條件：企業(yè)在新材料、新工藝方面的技術(shù)壁壘需切實(shí)轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的營(yíng)收與利潤(rùn)；智能化與綠色化改造應(yīng)帶來盈利質(zhì)量的實(shí)質(zhì)改善，如通過“六零”工廠實(shí)現(xiàn)降本增效；“出海”戰(zhàn)略需在業(yè)績(jī)上得到驗(yàn)證，即海外收入占比持續(xù)提升且盈利質(zhì)量穩(wěn)健，從而證明行業(yè)已成功突破內(nèi)卷，進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)軌道。
責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒
排版：汪云鵬
校對(duì)：楊舒欣
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