11月20日,最新一期LPR報(bào)價(jià)出爐。中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布,2025年10月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)為:1年期LPR為3.0%,5年期以上LPR為3.5%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。
值得關(guān)注的是,LPR報(bào)價(jià)已連續(xù)六個(gè)月保持不變。究其原因,一方面是作為L(zhǎng)PR定價(jià)“錨”的7天期逆回購利率連續(xù)多月保持穩(wěn)定;另一方面,銀行受凈息差等因素影響,下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足。
當(dāng)前,市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)降息預(yù)期已有減弱。中國郵政儲(chǔ)蓄銀行研究員婁飛鵬向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,“目前市場(chǎng)流動(dòng)性總體較為充裕,央行通過公開市場(chǎng)操作精準(zhǔn)調(diào)控流動(dòng)性,利率水平也處于較低水平,銀行凈息差本身較低,也需要維持合理的凈息差更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”
LPR維持不變
2019年8月,央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革。改革后的LPR由各報(bào)價(jià)行按照對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率,于每月20日(遇節(jié)假日順延)以公開市場(chǎng)操作利率(主要指七天逆回購操作利率)加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)。加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。
目前,LPR已經(jīng)成為銀行貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn),金融機(jī)構(gòu)絕大部分貸款已參考LPR進(jìn)行定價(jià),直接影響著各類經(jīng)營(yíng)主體融資成本。LPR包含1年期與5年期以上兩個(gè)品種,前者主要涉及短期經(jīng)營(yíng)貸與消費(fèi)貸,后者則與房貸等長(zhǎng)期限貸款密切相關(guān)。
根據(jù)11月最新報(bào)價(jià),1年期LPR為3.0%,5年期以上LPR為3.5%,兩個(gè)期限品種的LPR報(bào)價(jià)均是連續(xù)6個(gè)月保持不變。多名業(yè)內(nèi)專家一致認(rèn)為,LPR繼續(xù)“按兵不動(dòng)”,符合市場(chǎng)預(yù)期。東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為,6月以來LPR報(bào)價(jià)一直按兵不動(dòng),背后的根本原因是受年初以來出口超預(yù)期、國內(nèi)新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域較快發(fā)展等推動(dòng),宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)穩(wěn)中偏強(qiáng),逆周期調(diào)節(jié)需求相應(yīng)下降,貨幣政策保持較強(qiáng)定力。
從LPR的定價(jià)基礎(chǔ)來看,今年6月以來,作為L(zhǎng)PR定價(jià)“錨”的7天期逆回購利率始終穩(wěn)定,根據(jù)央行11月以來開展7天期逆回購操作的公告,其利率均為1.40%,與5月以來的報(bào)價(jià)持平?!?1月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)沒有發(fā)生變化,已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)會(huì)保持不動(dòng)?!蓖跚嗳缡钦f。
從銀行報(bào)價(jià)來看,報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)動(dòng)力不足。王青認(rèn)為,盡管近期包括1年期銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA級(jí))在內(nèi)的主要中長(zhǎng)端市場(chǎng)利率穩(wěn)中有降,商業(yè)銀行在貨幣市場(chǎng)的融資成本略有下行,但在商業(yè)銀行凈息差處于歷史最低點(diǎn)的背景下,當(dāng)前報(bào)價(jià)行也缺乏主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。
“隨著持續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)減費(fèi)讓利,銀行息差縮窄壓力仍然不小?!鄙虾=鹑谂c發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任董希淼表示,三季度末商業(yè)銀行凈息差為1.42%,盡管與二季度持平,但較去年四季度末下降了10個(gè)基點(diǎn)。因此,銀行缺乏壓降LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。
在他看來,綜合融資成本下降是貨幣條件比較寬松的重要體現(xiàn)。近年來企業(yè)和居民融資成本低位下行,說明貨幣條件比較寬松、資金供給比較充裕。在這種情況下,引導(dǎo)LPR下降并非當(dāng)務(wù)之急。而且,隨著市場(chǎng)利率不斷降低,降息的邊際效應(yīng)也在下降,降息并非當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)的關(guān)鍵因素。
數(shù)據(jù)顯示,10月份企業(yè)新發(fā)放貸款(本外幣)加權(quán)平均利率為3.1%,比上年同期低約40個(gè)基點(diǎn);個(gè)人住房新發(fā)放貸款(本外幣)加權(quán)平均利率為3.1%,比上年同期低約8個(gè)基點(diǎn)。從利率水平看,貸款利率已經(jīng)在低位運(yùn)行了較長(zhǎng)時(shí)間,表明信貸資源供給總體充裕,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求滿足度較高。
降準(zhǔn)降息預(yù)期減弱
財(cái)信金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、財(cái)信研究院副院長(zhǎng)伍超明表示,隨著市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)降息的預(yù)期減弱,第四季度降息和調(diào)降LPR概率較小。
他進(jìn)一步解釋稱,從經(jīng)濟(jì)基本面看,預(yù)計(jì)在新型政策性金融工具、5000億元結(jié)存限額等增量財(cái)政政策加快落地生效,以及“十五五”重大項(xiàng)目可能前置的共同支撐下,全年GDP完成5%的增長(zhǎng)目標(biāo)壓力可控;加上物價(jià)穩(wěn)步溫和回升(核心CPI同比增速連續(xù)6個(gè)月回升、PPI環(huán)比增速連續(xù)3個(gè)月止跌),短期內(nèi)貨幣政策大幅加力的必要性較小。
從約束條件看,銀行凈息差承壓、需求不足導(dǎo)致政策傳導(dǎo)存在“軟繩效應(yīng)”等因素,持續(xù)制約貨幣寬松尤其是降息的空間和效果。當(dāng)前貨幣政策面臨的突出問題并非寬不寬松,而是需優(yōu)先解決政策效果下降的梗阻。
“未來一段時(shí)間,適度寬松的貨幣政策雖還有一定實(shí)施空間,但邊際效率已經(jīng)明顯下降?!倍m堤嵝眩^度放松貨幣金融條件可能產(chǎn)生的一些負(fù)面效果也需要關(guān)注,比如資金空轉(zhuǎn)、資本市場(chǎng)波動(dòng)加大等。因此,市場(chǎng)應(yīng)降低對(duì)下一步大幅度降準(zhǔn)降息的預(yù)期。
11月11日,央行發(fā)布的《2025年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”)再次釋放出貨幣政策思路邊際變化的重要信號(hào)。央行表示,將實(shí)施好適度寬松的貨幣政策,保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松。根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化,做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié),持續(xù)營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。
其中,“逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”的表述,與“十五五”規(guī)劃建議中的表態(tài)一脈相承。多名受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家也向記者解讀,此次央行重提“做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”,意味著下一階段貨幣政策需兼顧短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)優(yōu)化,且政策天平可能更向中長(zhǎng)期考量?jī)A斜。
董希淼認(rèn)為,下一階段,貨幣政策預(yù)計(jì)將更加注重精準(zhǔn)、協(xié)同和均衡。一方面,淡化規(guī)模,優(yōu)化結(jié)構(gòu)。央行在報(bào)告中強(qiáng)調(diào),“逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注”。未來將更加注重引導(dǎo)金融資源更多地配置到科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、綠色低碳等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié),增強(qiáng)政策的精準(zhǔn)性。
另一方面,加強(qiáng)財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力。在地方政府持續(xù)化債、新型政策性工具落地的情況下,貨幣政策需要繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕來配合,繼續(xù)穩(wěn)定市場(chǎng)信心和預(yù)期,共同助力穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)外貿(mào),增強(qiáng)政策的協(xié)同性。此外,維持均衡合理的利率。央行在報(bào)告的專欄中提出,“保持合理的利率比價(jià)關(guān)系”。這表明,央行將審慎對(duì)待利率變化,引導(dǎo)市場(chǎng)減少資金空轉(zhuǎn)套利,暢通貨幣政策傳導(dǎo),增強(qiáng)政策的有效性。