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2025-12-08 10:29
近日，股市回調(diào)，市場擔憂情緒再度蔓延。
11月21日，A股放量大跌，上證指數(shù)下跌2.45%，報收3834.89點，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌3.41%、4.02%，全市場近5100只個股下跌，前期高歌猛進的AI、芯片、鋰電等熱門板塊集體調(diào)整。
在市場調(diào)整之際，大量資金卻在借道ETF越跌越買、逆勢加倉。多家基金公司認為，美聯(lián)儲降息預(yù)期下降、AI泡沫擔憂升溫等外部因素是近期市場回調(diào)的主因，導(dǎo)致海外悲觀情緒傳導(dǎo)至國內(nèi)，但在國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)和反內(nèi)卷政策支持下，中國資產(chǎn)“慢?！比匀豢善?。
超700億資金借道ETF逆勢加倉
近一周以來（11月17日至11月21日），股市出現(xiàn)了明顯調(diào)整，其中上證指數(shù)單周跌幅3.9%，深證成指單周下跌5.03%，創(chuàng)業(yè)板指和恒生科技指數(shù)更是大跌5.96%、6.28%。
同時，前期的高景氣賽道更是領(lǐng)跌市場，申萬焦炭、光伏設(shè)備、電子、電池、化工等行業(yè)指數(shù)單周跌幅超10%。
但就在市場調(diào)整之際，大量資金卻在借道ETF越跌越買、逆勢加倉。
Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場股票型ETF在近一周獲得了超700億元的資金凈流入，其中南方中證500ETF、易方達創(chuàng)業(yè)板ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、華夏科創(chuàng)50ETF、華夏恒生科技ETF等多只寬基ETF均獲得了單周超30億元的凈流入。
而僅11月21日市場大跌當天，便有超400億元資金借道ETF“抄底”。其中，華泰柏瑞滬深300ETF獲得了約40億元的單日凈流入，南方中證500ETF、易方達創(chuàng)業(yè)板ETF、華夏科創(chuàng)50ETF等寬基ETF的單日凈流入超20億元。
不過另一方面，電池、銀行、通信、煤炭等熱門板塊的行業(yè)ETF呈現(xiàn)小幅凈流出的態(tài)勢。
外部因素擾動是主因
對于近期市場回調(diào)的原因，多家基金公司認為，外部因素擾動是主因，市場對美聯(lián)儲12月降息預(yù)期明顯下降，疊加AI泡沫擔憂升溫，導(dǎo)致海外悲觀情緒傳導(dǎo)至國內(nèi)。
華寶基金認為，11月21日市場行情下跌受外圍市場影響較大：一是美國公布就業(yè)人數(shù)超預(yù)期增長，但失業(yè)率卻意外升到四年來最高，市場對美聯(lián)儲12月降息方向仍不明朗。二是美聯(lián)儲理事庫克表示處于歷史高位的資產(chǎn)價格會出現(xiàn)崩跌風(fēng)險，疊加AI泡沫擔憂并未完全緩解，美股大跌可能引發(fā)流動性危機，導(dǎo)致亞太市場交易情緒下降。三是中日地緣摩擦反復(fù)，市場風(fēng)險偏好受到一定影響。
具體到行業(yè)層面，周期、成長跌幅較大，有色金屬、電力設(shè)備和基礎(chǔ)化工等行業(yè)表現(xiàn)靠后，消費和金融則相對穩(wěn)定。華寶基金認為，這主要是因為AI泡沫擔憂并未完全緩解，疊加美聯(lián)儲降息方向不明朗，隔夜美股大跌，導(dǎo)致A股科技相關(guān)的上游電力設(shè)備和資源品，以及電子、通信板塊11月21日領(lǐng)跌；從概念上看，鋰礦、鋰電正極、鹽湖提鋰等前期漲幅較高的板塊11月21日回調(diào)較多。此外，受谷歌旗下圖像生成工具Nano Banana 2更新上線帶動，市場對大模型的利好有所反應(yīng)，傳媒板塊相對具備韌性。
摩根士丹利基金也認為，近期的市場下跌主要來自外部因素，將美股悲觀情緒傳導(dǎo)至中國市場。
該公司指出，近期美聯(lián)儲貨幣政策及科技泡沫擔憂持續(xù)擾動市場，10月份美聯(lián)儲議息會議之后投資者對美聯(lián)儲在12月降息的預(yù)期非常高，但由于美國政府一度停擺，部分就業(yè)數(shù)據(jù)缺失，而美聯(lián)儲將于12月中旬進行下一次議息會議，投資者擔憂貨幣政策決策者缺乏充足的依據(jù)進一步降息，而可能選擇暫時按兵不動，根據(jù)CME FedWatch數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲12月份降息概率下降至35%左右。同時，自10月份以來AI泡沫的擔憂持續(xù)加大，盡管近日NVIDIA的財報及未來指引均顯著向好，但未能打消這種擔憂。
“調(diào)整的核心驅(qū)動力源于外部市場的預(yù)期擾動?！必斖ɑ鹨脖硎菊J同，美國公布的9月非農(nóng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)強烈矛盾性，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅超出市場預(yù)期，顯示勞動力市場韌性仍存，但失業(yè)率同步攀升至周期新高，數(shù)據(jù)的矛盾性特征加劇了美聯(lián)儲降息決策的難度性，流動性收緊擔憂升溫和避險情緒直接引發(fā)美股高開低走，為全球市場奠定階段性謹慎基調(diào)。
財通基金指出，值得注意的是，美股科技股情緒傳導(dǎo)進一步放大調(diào)整壓力。美股頭部科技公司財報超預(yù)期卻反向走弱，打破“業(yè)績利好支撐股價”的慣性邏輯，反映短期流動性收緊預(yù)期對成長股估值的階段性壓制作用，這種情緒快速傳導(dǎo)至A股。
中國資產(chǎn)“慢牛”仍然可期
展望后市，多家基金公司從美聯(lián)儲政策、AI資本投入與產(chǎn)出、國內(nèi)流動性和基本面等多個維度進行了分析。
首先，對于美聯(lián)儲貨幣政策，摩根士丹利基金認為對市場未來的走勢影響不會加大，市場已經(jīng)定價年內(nèi)不再降息，但考慮到美國通脹表現(xiàn)溫和、失業(yè)率上升，12月份降息并不能完全排除，降息預(yù)期存在回擺可能，中期長期看，美聯(lián)儲降息周期并未終止。
其次，對于AI資本投入與產(chǎn)出的平衡性問題，摩根士丹利基金認為最悲觀情景是資本投入過度超前，但隨著AI應(yīng)用的不斷推出，使得投入與產(chǎn)出達到平衡，同時AI的長期發(fā)展趨勢并未改變。
具體到國內(nèi)股市，華寶基金認為，中國資產(chǎn)正處于重估的趨勢中，若市場短期上漲較快或?qū)е虏▌蛹哟螅唐诨卣{(diào)不改長期向好趨勢，后續(xù)市場預(yù)計仍將走出“慢?！壁厔?。該公司從短中長三個視角進行了詳細分析：
從短期視角來看，在股市微觀流動性相對充沛的驅(qū)動下，A股市場有望維持相對強勢。雖然短期股市更容易受到市場資金和情緒影響，但在科技產(chǎn)業(yè)政策催化下，更多增量資金提升市場活躍度，疊加近期股市的“賺錢效應(yīng)”，居民存款或逐步成為股票市場資金新的來源，公司對中國市場有望走出“慢?！钡目捶ū３植蛔?，上升動力或仍可持續(xù)。
從中期視角來看，市場持續(xù)走強或需要宏觀政策和科技產(chǎn)業(yè)邏輯進一步配合。一方面，部分新興的科技產(chǎn)業(yè)正憑借技術(shù)進步的手段，通過優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造新增需求，AI、機器人等產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷“0到1”的技術(shù)商業(yè)化關(guān)鍵窗口期。另一方面，光伏、鋼鐵行業(yè)已經(jīng)迎來了“反內(nèi)卷”政策落地，若部分行業(yè)供給加速出清，股票估值或?qū)⑦M一步修復(fù)，后續(xù)需要觀察在寬信用和經(jīng)濟需求端的政策節(jié)奏，若能從供需兩端“雙管齊下”支持實體經(jīng)濟，預(yù)計傳統(tǒng)經(jīng)濟相關(guān)板塊或迎來系統(tǒng)性重估。
從長期視角來看，基本面是決定股市走勢的根本因素，房價“止跌回穩(wěn)”“反內(nèi)卷”政策效果顯現(xiàn)，疊加科技產(chǎn)業(yè)邏輯兌現(xiàn)業(yè)績或助力A股市場持續(xù)走牛。首先，國務(wù)院常務(wù)會議明確要求“更大力度推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，租售比回升以及實際利率下降到一定程度后也有助于房地產(chǎn)市場、地產(chǎn)鏈等周期板塊基本面可能逐步企穩(wěn)。另外，AI算力、機器人零部件、創(chuàng)新藥等高端制造科技領(lǐng)域，部分環(huán)節(jié)已開始兌現(xiàn)業(yè)績，隨著未來技術(shù)進步推動更多領(lǐng)域商業(yè)化，預(yù)計AI應(yīng)用等方向或?qū)⒂瓉順I(yè)績支持。
責(zé)編：楊喻程
排版：劉珺宇
校對：呂久彪
