中國基金報
張玲
2025-11-23 22:35
美東時間周三（11月19日），美聯(lián)儲公布了10月28日至29日的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）貨幣政策會議紀要。會議紀要顯示，決策者對12月是否繼續(xù)降息存在較大分歧。許多美聯(lián)儲官員認為，在2025年剩余時間內(nèi)維持利率不變“可能是合適的”。周三公布的會議紀要還顯示，“有幾位”決策者反對12月再次下調(diào)基準利率。會議紀要寫道：“許多與會者認為，基于對經(jīng)濟的展望，全年保持目標利率區(qū)間不變可能是適宜之舉?！辈贿^，也有若干位官員指出，若經(jīng)濟表現(xiàn)與預(yù)期一致，12月再次降息“很可能是合適的”。該紀要凸顯出美聯(lián)儲內(nèi)部就通脹與失業(yè)哪一方對美國經(jīng)濟構(gòu)成更大威脅存在不同看法，這也加大了12月利率決定的不確定性。
據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”：美聯(lián)儲12月降息25個基點的概率為32.7%，維持利率不變的概率為67.3%。美聯(lián)儲到明年1月累計降息25個基點的概率為49.9%，維持利率不變的概率為33.8%，累計降息50個基點的概率為16.3%。
而據(jù)央視報道，美國勞工統(tǒng)計局表示，將不會發(fā)布10月份就業(yè)報告，并指出會將這些非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)納入11月份就業(yè)報告中。
美國勞工統(tǒng)計局表示，10月份的家庭數(shù)據(jù)（用于計算失業(yè)率等關(guān)鍵統(tǒng)計數(shù)據(jù)）無法追溯收集，11月份的就業(yè)報告將于12月16日發(fā)布。
美聯(lián)儲會議紀要公布后，美國股市漲幅微幅收窄；標普500指數(shù)最新上漲 0.26%。截至收盤，道指漲0.1%，納指漲0.59%，標普漲0.38%。熱門中概股收盤多數(shù)下跌，納斯達克中國金龍指數(shù)跌1.53%。
國際油價方面，截至收盤，紐約商品交易所12月交貨的輕質(zhì)原油期貨價格下跌1.30美元，收于每桶59.44美元，跌幅為2.14%，為一周來最大跌幅；2026年1月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格下跌1.38美元，收于每桶63.51美元，跌幅為2.13%。
荷蘭政府宣布暫停對安世半導(dǎo)體的行政令
據(jù)新華社報道，荷蘭經(jīng)濟大臣卡雷曼斯19日發(fā)表聲明，宣布暫停針對安世半導(dǎo)體的行政令。
聲明稱：“鑒于近期事態(tài)發(fā)展，我認為現(xiàn)在是采取建設(shè)性措施的恰當時機，即在與我們的歐洲和國際伙伴密切磋商后，暫停根據(jù)《貨物可用性法案》對安世半導(dǎo)體公司下達的行政令。”
聲明表示：“我們將繼續(xù)在未來一段時間內(nèi)與中國政府進行建設(shè)性對話。”
據(jù)中國商務(wù)部介紹，荷蘭政府9月30日發(fā)布行政令，不當干預(yù)安世半導(dǎo)體企業(yè)內(nèi)部事務(wù)，之后荷企業(yè)法庭作出剝奪中國企業(yè)股權(quán)的錯誤裁決，嚴重侵害中國企業(yè)合法權(quán)益。中方一直本著負責任的態(tài)度，采取切實措施，對合規(guī)的用于民用用途的相關(guān)出口予以豁免，盡最大努力恢復(fù)全球半導(dǎo)體產(chǎn)供鏈的暢通與穩(wěn)定。
流動性支撐減弱，A股市場或進入震蕩整理階段
近日，A股市場連續(xù)震蕩回調(diào)，前期漲幅較大的科技板塊出現(xiàn)明顯調(diào)整，市場風格逐漸從成長向價值切換。這一變化背后，是國內(nèi)外流動性邊際收緊、政策真空期延續(xù)以及市場對經(jīng)濟基本面修復(fù)節(jié)奏的重新評估。受訪分析師表示，短期內(nèi)指數(shù)繼續(xù)向上突破雖存在阻力，但持續(xù)回落的風險較低，市場或進入震蕩整理階段。
針對近期市場變動原因，受訪分析師都提到了流動性環(huán)境發(fā)生的明顯變化。
光大期貨金融工程分析師王東瀛表示，本輪“牛市”自6月啟動以來，境內(nèi)外資本市場流動性充裕是基礎(chǔ)條件，疊加國內(nèi)高科技產(chǎn)業(yè)過去2年存在系統(tǒng)性低估值的背景，科技題材上漲明顯。截至11月中旬，上述條件未發(fā)生系統(tǒng)性改變，但邊際增量明顯減少。
在海外流動性方面，王東瀛進一步表示：“美聯(lián)儲12月降息概率大幅下降，市場普遍擔心在美國核心經(jīng)濟數(shù)據(jù)缺失的背景下，美聯(lián)儲繼續(xù)降息可能加劇美國經(jīng)濟滯脹的風險，使得美股及新興市場股指連續(xù)3周回調(diào)，A股也受到影響?！?/p>
同時，國內(nèi)流動性同樣呈現(xiàn)邊際收緊趨勢。“市場對年內(nèi)降息預(yù)期不強，流動性邊際增量有限。國內(nèi)市場進入政策真空期，市場缺乏進一步的事件性催化。因此，A股指數(shù)短期繼續(xù)向上突破存在阻力，但持續(xù)回落的風險同樣較低，預(yù)計短期以震蕩為主?！蓖鯑|瀛稱。
國聯(lián)期貨股指分析師項麒睿從數(shù)據(jù)層面補充說，本月一個非常明顯的變化就是流動性支撐數(shù)據(jù)下降，同時流動性支撐邏輯也走弱。
“此外，美聯(lián)儲降息預(yù)期下降，推動美元短期延續(xù)強勢趨勢，人民幣匯率維持窄幅波動，使得前期依托結(jié)匯資金和跨境流入的A股流動性支撐減弱。國家外匯局統(tǒng)計顯示，10月銀行結(jié)售匯順差177億美元，環(huán)比有所收窄，印證了此結(jié)論。同時，10月M1同比增速回落，M2-M1剪刀差擴大，資金活性也邊際降溫，再加上美國SOFR利率持續(xù)高企引發(fā)海外流動性擔憂，對新興市場情緒形成拖累?！表楓桀Ｕf。
在流動性支撐減弱的同時，A股市場風格也在發(fā)生明顯變化。11月以來，資金從前期漲幅較大的成長板塊向估值較低、盈利穩(wěn)定的價值板塊輪動。
王東瀛認為，市場正在重新聚焦基本面邏輯。截至今年三季度，全市場各主要財務(wù)指標已經(jīng)連續(xù)4個季度回升，在沒有政策轉(zhuǎn)向和巨大外部沖擊的情況下，目前基本可以確定本輪經(jīng)濟周期的底部已于2024年三季度出現(xiàn)。但是，不同板塊間基本面存在巨大分化。
“以AI為首的新質(zhì)生產(chǎn)力題材雖然具備中長期成長邏輯，但自6月以來漲幅較大，估值已處于高位，市場追高意愿較為謹慎。而消費、周期等傳統(tǒng)經(jīng)濟板塊雖在復(fù)蘇過程中，存在補漲邏輯，但短期難以進入基本面‘牛市’。在此背景下，市場成交量和波動率逐漸降低，風險偏好下降，板塊輪動明顯。”王東瀛說。
項麒睿則從歷史對比角度分析了當前風格轉(zhuǎn)換的持續(xù)性。他將今年6—10月與2020年后的市場環(huán)境進行類比，表示兩者在出口強勢、美聯(lián)儲降息預(yù)期、流動性支撐等方面存在相似性。
“當前M1的走勢預(yù)示著PPI回升趨勢有望延續(xù)，并可能在明年二季度附近實現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正?！表楓桀７Q，10月PPI環(huán)比實現(xiàn)年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，CPI同比也由降轉(zhuǎn)升，顯示國內(nèi)通縮壓力正在緩和，物價正處于溫和修復(fù)通道。同時，企業(yè)盈利的實質(zhì)性改善通常領(lǐng)先于物價回升，目前規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤已連續(xù)2個月保持20%以上的高速增長，未來企業(yè)盈利持續(xù)改善的預(yù)期非常強。在目前流動性支撐減弱疊加利潤修復(fù)預(yù)期增強的背景下，價值風格或?qū)⒀永m(xù)。
面對市場風格的變化，投資者應(yīng)如何應(yīng)對？是逢低布局成長板塊，還是增強價值板塊配置？
王東瀛建議，短期以做空波動率為主，例如股指期權(quán)寬跨式雙賣等。中期來看，他仍看好“科技+黃金”的杠鈴配置。“盡管市場對AI中下游需求存在一定顧慮，但短期難以證偽，對AI上游的基礎(chǔ)設(shè)施投資是2026年較為確定的主線?？紤]到中美均處于降息的大周期中，流動性適度寬松的主基調(diào)不變，仍利好科技板塊。黃金則在規(guī)避地緣風險、美債違約風險等方面具有較為順暢的邏輯。”
但他也表示，成長板塊能否發(fā)力，仍需關(guān)注2026年中央財政的發(fā)力方向和節(jié)奏，以及宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)何時企穩(wěn)回升。
基于上述分析，項麒睿則更明確地建議增強價值板塊布局。他補充說，中證1000指數(shù)和滬深300指數(shù)的擁擠度差額再次觸及近兩年高位，存在潛在回歸勢能。滬深300指數(shù)和中證1000指數(shù)的比值自10月以來回升勢頭或?qū)⒀永m(xù)，隨著類似于2020年物價的逐步回升和利潤修復(fù)的趨勢，類似2020—2021年的跨年價值風格行情的預(yù)期在增強。
