券商中國
安毅
2025-12-08 07:42
中信證券：需要AI給答案
全球風險資產(chǎn)的波動表面是流動性問題，本質(zhì)是風險資產(chǎn)對于AI單一敘事過于依賴，當產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度（尤其是商業(yè)化）跟不上二級市場的節(jié)奏時，適當?shù)墓乐敌拚彩且环N紓解風險的方式。美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的公布以及年內(nèi)美聯(lián)儲降息預期的下修觸發(fā)了高位資產(chǎn)估值的修正，市場對于北美AI基礎設施可持續(xù)性的焦慮也因降息推后的預期而放大。AI拓寬商業(yè)化場景、成本端硬件讓利、金融穩(wěn)定風險上升迫使美聯(lián)儲提前降息都可能會打破當前僵局。
在此之前，穩(wěn)健回報導向的絕對收益資金持續(xù)入市在增強市場的內(nèi)在穩(wěn)定性，在增量資金越來越多地以左側穩(wěn)健型資金為主的資金生態(tài)下，A股/港股未來可能更多地像美股一樣出現(xiàn)“急跌慢漲”。對需要增配權益的投資者而言，當下風險的提前釋放給了年末重新增配A股/港股、布局2026年的契機。從配置上看，資源/傳統(tǒng)制造業(yè)定價權的重估、企業(yè)出海仍是核心增配方向，而高切低的策略因為預期過于一致，未來輪動擇時的難度反而會明顯加大。
國泰海通：進入擊球區(qū)，布出先手棋
近期中國股市走弱，原因在于臨近年末部分投資人保收益和降倉位動機較高，F(xiàn)ED降息預期的降溫、美股波動加劇與內(nèi)部政策缺位交織助推了交易波動和信心走弱，加之權益產(chǎn)品備案放緩市場增量供給不足，客觀上股市微觀結構受到負面沖擊。與當下謹慎共識不同的是，國泰海通策略堅決看好中國市場前景，股指進入擊球區(qū)。機會總在恐慌中出現(xiàn)，中國股市將逐步企穩(wěn)與展開跨年攻勢，上升的空間還很大，眼下是增持的良機。
美股AI波動與Google創(chuàng)出新高更似AI結構切換而非走勢終結，中國也將在12—2月迎來政策、流動性、基本面的共振期，市場調(diào)整后組合上逐步增加進攻性?？春肁I應用，機器人，內(nèi)需消費，新疆基建等主題。
中信建投：“三期疊加”市場靜待轉機
當前市場處于“三期疊加”：牛市中段整固期，景氣驗證關鍵期，業(yè)績政策空窗期，市場震蕩輪動和資金年底止盈等特征也會進一步放大。近期海外環(huán)境出現(xiàn)較多擾動，美聯(lián)儲12月降息預期反復，帶動全球市場流動性預期波動；英偉達財報超預期，但股價出現(xiàn)巨震，投資者擔憂AI開支可持續(xù)性，蔓延影響A股情緒。
長期而言，慢牛格局的主要因素不變；短期來看，策略層面以擇機布局為主，時點上等待12月中上旬的美聯(lián)儲議息會議和中央經(jīng)濟工作會議落地，其間若調(diào)整較充分也可加倉吸籌，關注60日線與半年線支撐和市場縮量情況。行業(yè)重點關注：銀行、石油石化、鋼鐵、農(nóng)林牧漁、鋰電、新材料等。
華泰證券：調(diào)整后的布局線索
近期AI敘事起爭論、流動性有所收緊、地緣擾動構成了市場波動加大的底色。當前市場調(diào)整已初步具備空間感，對應9月下旬市場中樞位或有較強支撐，后續(xù)伴隨著海外流動性預期改善、國內(nèi)資金壓力減弱、市場情緒進一步消化，行情走勢環(huán)境或更加健康。配置上，當前市場估值接近“合理”中樞，若超調(diào)則可適度提升倉位，配置上圍繞中期主線、重視安全邊際。
高波動率下需要提升對于安全邊際的考量，當前或主要來自于三點：1）擁擠度的安全邊際，關注調(diào)味發(fā)酵品、休閑食品、養(yǎng)殖業(yè)、通信服務、證券等；2）基本面的安全邊際，關注紡織制造、商用車、通用設備、稀有金屬等；3）資產(chǎn)屬性的安全邊際，繼續(xù)關注周期型紅利（煤炭、化工、鋼鐵等），及部分潛力型紅利（鐵路公路、食品加工、環(huán)保、建材等）。此外，若想在科技成長內(nèi)部做高低切，建議關注國內(nèi)算力、創(chuàng)新藥等板塊。
招商證券：A股調(diào)整的原因和恢復上漲的信號
近期A股出現(xiàn)明顯調(diào)整，主要受國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱、美元指數(shù)走強、年底業(yè)績壓力和資金面落袋為安等多因素影響。展望后市，短期仍將處于數(shù)據(jù)和政策的真空期，可能維持震蕩，但12月中旬的重要會議定調(diào)將是決定性的政策窗口，有望引領市場結束調(diào)整，隨著明年一季度政策可能加碼、總需求觸底回升，以及1月業(yè)績披露期結束后“靴子落地”，A股有望重新回到上行周期，到明年一季度見到下一個高點的概率較大。風格方面，偏賽道科技類的股票可能表現(xiàn)會弱于偏大盤藍籌和金融周期類的股票，順周期漲價資源品、服務業(yè)消費、自主可控成為接下來三大主線。
國金證券：打鐵還需自身硬
海外金融脆弱性、交易因素和市場對AI資本開支持續(xù)性的擔憂共同造成了市場的回調(diào)?；卣{(diào)本身具有復雜性，并不應把其作為全面的拐點。當前AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展所處的位置對應著互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)1997年時的關鍵節(jié)點，需要指出1997年后的應用出現(xiàn)可能不是歷史的必然，而2000年后泡沫崩盤的廣泛損害可能也不是當下的基準假設。
過去半年全球看似轟轟烈烈的科技行情中，真正兌現(xiàn)業(yè)績的中國企業(yè)，本身仍是在產(chǎn)業(yè)鏈中獲得了需求爆發(fā)的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)。未來在全球降息周期與財政主導共振下，實物資產(chǎn)和中國制造的產(chǎn)能價值才是中國牛市的基礎。配置推薦：第一，受益于實物資產(chǎn)消耗可能提升的上游資源，實物資產(chǎn)的補庫需求或?qū)⒒謴停P注油運；PPI回升下，中游行業(yè)機會逐步出現(xiàn)，基礎化工，鋼鐵。第二，國內(nèi)價格企穩(wěn)、內(nèi)需回升下的食品飲料、航空、服裝。第三，中國作為全球產(chǎn)業(yè)鏈的“賣鏟人”，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)在海外的變現(xiàn)，如資本品（工程機械、電力電網(wǎng)設備、重卡）。
國投證券：晴空顛簸
對于21日大盤指數(shù)下跌，實質(zhì)是在全球資產(chǎn)共振式下跌過程中A股大盤指數(shù)受到負面波及，傾向于認為當前大盤出現(xiàn)波動屬于“晴空顛簸”，后續(xù)劇烈波動的概率不高。需要明確意識到的是本輪基于流動性的牛市邏輯，在大盤指數(shù)突破4000點后基本充分定價，后續(xù)看多邏輯必須基于基本面牛邏輯的兌現(xiàn)。
眼下單純依賴流動性驅(qū)動的牛市或正在走向拐點。向基本面牛的逐步過渡需要跟蹤明確動蕩政治周期緩和（經(jīng)貿(mào)關系的緩和）與經(jīng)濟周期力量回擺（共振補庫）兩大核心要點。當前風格切換在所難免，大致年底之前本輪A股高切低行情難言結束。預計真正風格切換需等到”流動性?！毕蚧久媾Ｃ鞔_過渡才會到來，屆時出海+低位順周期或?qū)⒊蔀槟陜?nèi)投資的“最后一搏”。對于A股科技與港股科技何時反彈，主要因素是12月美聯(lián)儲是否能實現(xiàn)降息。
天風證券：調(diào)整有望為攻堅牛蓄力
全球權益的脆弱性近期上升。與8—10月份主線行情強勢領漲不同，11月至今行情也在輪動：依次經(jīng)歷主線行情、大盤價值、情緒指數(shù)/微盤的階段表現(xiàn)。近期交易熱度從10月的高點12%已經(jīng)回落至近期的10%附近，后續(xù)融資余額也將出現(xiàn)回落，后續(xù)的1個月或是處于整理期，關注交易熱度右側確認底部。
根據(jù)經(jīng)濟復蘇與市場流動性，可以把投資主線降維為三個方向：1）DeepSeek突破與開源引領的科技AI；2）內(nèi)外共振，經(jīng)濟逐步修復，牛市主線風格“強者恒強”，但周期后半段易有所表現(xiàn)；3）低估紅利繼續(xù)崛起。紅利回撤常在有強勢產(chǎn)業(yè)趨勢出現(xiàn)的時候，因此低估紅利的高度取決于AI產(chǎn)業(yè)趨勢的進展，而AI產(chǎn)業(yè)趨勢的進展又取決于AI應用端和消費端的突破，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。
財信證券：短期保持謹慎，靜待市場企穩(wěn)
在海外市場調(diào)整影響下，萬得全A指數(shù)近期階段性向下調(diào)整，跌破震蕩調(diào)整區(qū)間，短期仍需合理控制倉位，靜待指數(shù)企穩(wěn)信號出現(xiàn)。一是從資金面來看，11月底之前機構傾向于守住全年收益，加倉意愿不強，但12月中旬開始，機構資金將逐步開始布局2026年方向，存在“搶跑”的預期；二是中央經(jīng)濟工作會議通常在12月中旬召開，將為明年經(jīng)濟工作指明方向，預計在中央經(jīng)濟工作會議前后，政策預期利好將支撐市場；三是從技術形態(tài)來看，2015年以來，上證指數(shù)曾屢次挑戰(zhàn)3700點未果，本次有效突破3700點以后，上證指數(shù)3700點附近將從“強壓力位”轉為“強支撐位”，后續(xù)指數(shù)調(diào)整空間可能有限。我們對中長期市場走勢仍然保有信心，A股這一輪“牛市”并未結束，我們預計12月中旬前后，市場將迎來再次做多的機會窗口期。短期建議適當控制倉位水平，以防守方向為主，適當關注高股息的大盤藍籌，新消費方向，“反內(nèi)卷”方向以及AI應用方向。
國海證券：如何看待近期漲價領域擁擠度偏高的情況
2025年10月以來漲價品種再獲關注，熱門領域主要集中在新能源、AI以及部分黑色、有色以及化工品種，多數(shù)領域成交擁擠度接近歷史偏高水平。而從經(jīng)驗來看，短期成交過熱往往會面臨階段性的調(diào)整。當前漲價行情可能延續(xù)的主要集中在以下兩個領域：一是工業(yè)金屬（明年全年維度看，海外仍處在降息周期中，全球經(jīng)濟仍有復蘇預期，再加上供給約束等因素，有望成為景氣驗證驅(qū)動、高賠率的板塊）。二是AI鏈條相關（AI仍是具備景氣確定性的方向，明年可能還有較多潛在的產(chǎn)業(yè)增量催化，依然看好AI鏈條行情延續(xù)，如存儲芯片、“缺電”敘事相關的新能源等）。從買點上看，強勢賽道往往在情緒（成交占比）降至前期高點的50%—70%水平時，會來到擁擠度的階段性底部，此時是一個較好的買入節(jié)點。比如今年的軍工、創(chuàng)新藥、有色、光模塊等，在情緒較高點下降50%—70%后，行情均迎來反彈。
責編：王璐璐
排版：劉珺宇
校對：呂久彪
