證券時報網
王一鳴
2025-12-10 20:43
證券時報記者 程丹
《中共中央關于制定國民經濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》（下稱《建議》）提出，提高資本市場制度包容性、適應性，健全投資和融資相協(xié)調的資本市場功能。積極發(fā)展股權、債券等直接融資，穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品和資產證券化。
《建議》勾勒了資本市場中長期發(fā)展方向，明確了資本市場改革的重點任務。中國人民大學原副校長、中國資本市場研究院院長吳曉求表示，“十五五”時期，資本市場改革的重要目標是要基于推動中國經濟高質量發(fā)展和推動科技創(chuàng)新，投融資協(xié)調發(fā)展，以創(chuàng)新激勵機制和社會財富管理機制為核心，完善中國資本市場生態(tài)鏈。
聚焦科技創(chuàng)新 制度包容性再提升
“十五五”是新一輪科技革命和產業(yè)變革的重要發(fā)展時期，以人工智能、生物醫(yī)藥為代表的新產業(yè)、新業(yè)態(tài)將蓬勃發(fā)展。要更好支持創(chuàng)新資本形成和創(chuàng)新動能培育，《建議》明確提高資本市場制度包容性、適應性。
近幾年，資本市場通過制度革新持續(xù)促進資源向新質生產力集中，新上市企業(yè)中超過九成為科技企業(yè)或科技含量較高的企業(yè)。截至目前，A股科技板塊市值占比已超過四分之一，明顯高于銀行、非銀金融和房地產行業(yè)市值之和。市值前50家公司中，科技企業(yè)數量為24家。
“以科技型企業(yè)為代表的新產業(yè)、新業(yè)態(tài)投入高、風險大、回報周期長，往往需要更大規(guī)模的耐心資本投入和更靈活、更包容的融資環(huán)境?！鼻迦A大學國家金融研究院院長、清華大學五道口金融學院副院長田軒認為，資本市場的核心任務在于提升制度包容性，拓寬服務實體經濟的廣度與深度，進一步突破現有制度對經營主體的限制，更適應科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求。
證監(jiān)會主席吳清近日在2025金融街論壇年會上表示，縱深推進板塊改革，增強多層次市場體系的包容性和覆蓋面，在科創(chuàng)板改革效應加快顯現的同時，將啟動實施深化創(chuàng)業(yè)板改革，設置更加契合新興領域和未來產業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)特征的上市標準；持續(xù)推動北交所高質量發(fā)展，健全新三板市場差異化的掛牌、信披、交易制度，暢通三、四板對接機制，筑牢多層次資本市場的塔基和底座。
田軒建議，需要深化注冊制改革，為突破關鍵核心技術的科技領軍企業(yè)提供上市融資、并購重組、債券發(fā)行等方面便利，創(chuàng)新科技企業(yè)估值與定價體系，優(yōu)化國有創(chuàng)業(yè)投資的考核機制，提升其投資耐心和定力；推動轉板機制常態(tài)化，推動形成“新三板—北交所—科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板”的遞進式培育鏈條。
聚焦投融資 市場功能更完備
推動投融資均衡發(fā)展，是提升資本市場內在穩(wěn)定性的重要手段。《建議》提出，健全投資和融資相協(xié)調的資本市場功能。
“資本市場生態(tài)正在從融資主導轉向投融資均衡，從規(guī)模擴張轉向質量提升。”田軒表示，構建與高質量發(fā)展相匹配、與科技創(chuàng)新相適配、與居民財富管理需求相銜接的現代資本市場體系，不僅強調市場的資源配置效率，更需要注重投融資兩端的利益平衡與長期穩(wěn)定。
業(yè)內人士指出，投融資協(xié)調發(fā)展要實現量的總體平衡，質的持續(xù)提升，和權責的有效制衡。在融資端，為新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術企業(yè)成長提供更適配、更精準的支持；在投資端，引導中長期資金“長錢長投”，增強投資者獲得感，提升市場吸引力和競爭力。
截至8月底，各類中長期資金合計持有A股流通市值約21.4萬億元；上市公司主動回報投資者的意識明顯增強，過去五年，上市公司通過分紅、回購派發(fā)“紅包”合計達10.6萬億元，相當于同期股票IPO和再融資金額的2.07倍。
如何進一步健全投資和融資相協(xié)調的市場功能？財信證券首席經濟學家袁闖認為，要建設多層次投資者隊伍體系。政策層面，構建資本市場戰(zhàn)略性儲備力量和穩(wěn)市機制，確保在發(fā)生重大沖擊的時候市場能夠保持平穩(wěn)。投資者層面，進一步加大社保、保險資金等長期資本入市規(guī)模，壯大公募基金、銀行理財等機構投資者隊伍，倡導各類投資機構“長錢長投”；推動上市公司進一步樹立“以投資者為本”的理念，完善公司治理，規(guī)范大股東的減持行為，提高分紅比例，持續(xù)為投資者創(chuàng)造投資回報，增強投資者的投資獲得感。
聚焦工具創(chuàng)新 服務實體經濟更有效
要健全結構合理的金融市場體系，需要豐富資本市場產品，提升金融市場完備性，增強服務實體經濟和風險管理能力。《建議》要求積極發(fā)展股權、債券等直接融資，穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品和資產證券化。
包括期貨在內的衍生品作為現代金融市場中重要的金融工具，具有發(fā)現價格、管理分擔風險等功能。截至目前，國內已上市期貨及期權品種達157個，覆蓋農產品、金屬、能源、化工、金融等國民經濟主要產業(yè)領域。
“由于衍生品種類各異、相對復雜、普通投資者了解少，我國衍生品市場發(fā)展仍顯滯后?！睒I(yè)內人士表示，需要推動建設更加完備、包容、高效的衍生品市場，允許保險機構、銀行、理財機構等更多適格主體獲取衍生品資質，結合各自業(yè)務實需，應用衍生品主動管理風險，促進參與主體和交易場景多元化，同時，強化監(jiān)管能力建設，完善衍生品交易報告、集中清算、保證金等管理手段，增強透明度，提升監(jiān)管效能，并培育一批具有較強衍生品定價估值和風控能力的金融機構。
田軒表示，我國經濟正處于轉型升級關鍵階段，資產證券化大有可為，建議從標準體系、金融產品、政策引導等全方位加強創(chuàng)新，支持基礎設施、公用事業(yè)、資源能源、現代服務業(yè)、先進制造業(yè)等行業(yè)盤活存量資產，健全資產證券化相關法律法規(guī)和監(jiān)管框架，提升市場運行效率和安全。
“需要持續(xù)推動科創(chuàng)債、知識產權資產證券化等創(chuàng)新型融資工具發(fā)展。”袁闖表示，運用數字化手段推動供應鏈金融創(chuàng)新，為各類科技創(chuàng)新企業(yè)提供更加靈活與豐富的融資解決方案。
