臨近年末,可轉(zhuǎn)債市場迎來一波發(fā)行小高峰,投資者打新熱情高漲。
Wind數(shù)據(jù)顯示,今年12月以來,普聯(lián)轉(zhuǎn)債、神宇轉(zhuǎn)債、澳弘轉(zhuǎn)債、天準(zhǔn)轉(zhuǎn)債、鼎捷轉(zhuǎn)債5只新券陸續(xù)啟動網(wǎng)上申購,涵蓋智能制造、電子科技、能源軟件等多個前沿領(lǐng)域。與今年11月相比,可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均有所攀升。
值得一提的是,盡管新券發(fā)行提速,但市場供需失衡格局未改。在此背景下,新券上市后普遍實(shí)現(xiàn)大漲。比如12月10日上市的茂萊轉(zhuǎn)債,上市首日上漲57.30%,并在隨后的交易日繼續(xù)上漲,累計(jì)漲幅超過80%。
發(fā)行端逐漸放量
12月10日,科創(chuàng)板公司茂萊光學(xué)發(fā)行的茂萊轉(zhuǎn)債正式登陸市場,首日開盤即大漲30%,觸發(fā)臨時(shí)停牌機(jī)制,復(fù)牌后尾盤三分鐘再度飆升,最高觸及157.3元。隨后的交易日中,該轉(zhuǎn)債的價(jià)格繼續(xù)攀升,并在12月15日盤中一度上漲至187.65元,單簽收益超過800元。
在二級市場火熱的同時(shí),一級市場發(fā)行也在逐漸放量。12月以來,普聯(lián)轉(zhuǎn)債等5只新券陸續(xù)網(wǎng)上發(fā)行,合計(jì)規(guī)模30.23億元,較11月4只新券募資28.63億元,發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均有所增加。
拉長時(shí)間看,Wind數(shù)據(jù)顯示,今年以來,市場合計(jì)發(fā)行了47只可轉(zhuǎn)債,合計(jì)發(fā)行規(guī)模為623.12億元,與2024年的41只可轉(zhuǎn)債發(fā)行量和367.57億元的募資規(guī)模相比,今年可轉(zhuǎn)債發(fā)行量有所增加,發(fā)行規(guī)模增幅更為明顯。
值得一提的是,滬深交易所上市委員會的審核也在提速。在目前的發(fā)行預(yù)案中,11月以來,已有9只可轉(zhuǎn)債的發(fā)行預(yù)案獲得通過。從發(fā)行價(jià)金額來看,春風(fēng)動力計(jì)劃發(fā)行21.79億元,為目前已獲通過的可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案中,發(fā)行金額最大者;艾為電子、金盤科技、尚太科技等上市公司可轉(zhuǎn)債方案的計(jì)劃發(fā)行金額均在10億元以上。

此外,今年12月以來,佐力藥業(yè)、中鼎股份、普冉股份、保利發(fā)展等上市公司公布了可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案,而11月有豐茂股份、豪能股份、萊特光電、肇民科技、光庫科技、申菱環(huán)境、建邦科技等多家公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案。
市場供需仍將處于失衡狀態(tài)
盡管新券發(fā)行提速,但轉(zhuǎn)債市場規(guī)模仍處于收窄狀態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至目前,存量可轉(zhuǎn)債的市場規(guī)模為5618.56億元,較年初縮水1717.75億元。
轉(zhuǎn)債市場規(guī)模持續(xù)收縮的原因在于,今年以來市場行情好轉(zhuǎn),大規(guī)模轉(zhuǎn)債的到期或轉(zhuǎn)股。數(shù)據(jù)顯示,今年以來,退出轉(zhuǎn)債市場的可轉(zhuǎn)債數(shù)量高達(dá)158只,而2024年為88只。值得注意的是,今年退出的可轉(zhuǎn)債不乏部分發(fā)行規(guī)模較大的可轉(zhuǎn)債,包括浦發(fā)轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、中信轉(zhuǎn)債、大秦轉(zhuǎn)債等。
不過,由于市場行情偏強(qiáng),轉(zhuǎn)債價(jià)格的上漲在很大程度上對沖了余額下降的影響,使得全年可轉(zhuǎn)債市值并未出現(xiàn)大幅回落。
興業(yè)證券固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,2025年年初以來轉(zhuǎn)債市場規(guī)模繼續(xù)收縮,發(fā)行緩慢和批量轉(zhuǎn)股/到期是核心因素。當(dāng)前儲備預(yù)案相對2024年底有所增加,但并不足以抵消2026年轉(zhuǎn)債到期的影響,供給收縮的趨勢大概率延續(xù),剩余期限變短、優(yōu)質(zhì)供給不足的問題會繼續(xù)加深。
對于2026年轉(zhuǎn)債市場供需格局,興業(yè)證券固收團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì),轉(zhuǎn)債規(guī)模仍將延續(xù)收縮趨勢。
一方面,可轉(zhuǎn)債預(yù)案儲備略增加,但供給明顯放量的概率仍低。據(jù)興業(yè)證券固收團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì),目前處于上市委審核通過之前環(huán)節(jié)的樣本有72只,總規(guī)模約1017億元。其中規(guī)模超過50億元的有紫金礦業(yè)、特變電工、西安銀行、瑞豐銀行4只,但除了特變電工,其他3只首次提出預(yù)案的時(shí)間均在2年之前,指向大規(guī)模轉(zhuǎn)債融資推進(jìn)難度仍然較大。進(jìn)而,對2026年發(fā)行端放量也很難有過高期待。
另一方面,2026年到期數(shù)量和規(guī)模均較大,將導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債規(guī)模將繼續(xù)收縮。數(shù)據(jù)顯示,2026年到期的數(shù)量68只,規(guī)模共計(jì)約812億元,其中,6—8月、10—12月到期規(guī)模較大。到期規(guī)模較大的個券有國投轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債、本鋼轉(zhuǎn)債、青農(nóng)轉(zhuǎn)債、紫銀轉(zhuǎn)債等。
興業(yè)證券固收團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì),中性假設(shè)條件下,2026年轉(zhuǎn)債退出規(guī)模估算約1600億元,上限可能在2100億元。
轉(zhuǎn)債估值或維持高位
2025年以來,在權(quán)益市場回暖尤其是科技成長板塊走高的帶動下,轉(zhuǎn)債市場接連走高,轉(zhuǎn)債估值也得到了明顯修復(fù)。
展望2026年,多家券商機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),多因素支撐下,轉(zhuǎn)債市場估值將維持高位。
華泰證券的研究觀點(diǎn)稱,2026年,轉(zhuǎn)債估值大概率保持“貴但穩(wěn)定”的特征,但局部可借助正股質(zhì)地或相對性價(jià)比應(yīng)對。華泰證券認(rèn)為,股市“長牛慢牛”的基本趨勢不改,盈利、風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動性有望進(jìn)一步形成共振。
同時(shí),轉(zhuǎn)債供求會更緊,對轉(zhuǎn)債仍是最有利因素。2026年轉(zhuǎn)債供給端不會快速放量、而“固收+”等產(chǎn)品對轉(zhuǎn)債的潛在需求仍較旺盛,轉(zhuǎn)債供求能見度仍很高、對轉(zhuǎn)債估值仍是最有利因素。
此外,轉(zhuǎn)債條款及信用風(fēng)險(xiǎn)對轉(zhuǎn)債估值的影響都不明顯。一方面,2026年條款博弈帶來的超額并不多,低位票難有超預(yù)期下修,高位票溢價(jià)率大多提前壓縮;另一方面,股市相對穩(wěn)定環(huán)境下,市場很難有大面積信用風(fēng)險(xiǎn),對轉(zhuǎn)債估值的影響也不明顯。
國泰海通證券認(rèn)為, 2026年轉(zhuǎn)債市場最主要的支撐來自于對權(quán)益市場的偏樂觀預(yù)期。首先,作為“十五五”規(guī)劃的開局之年,政策紅利密集釋放將直接提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。科技自主可控、高端制造等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)發(fā)力,為相關(guān)行業(yè)轉(zhuǎn)債提供基本面支撐;其次,權(quán)益資產(chǎn)預(yù)期收益率上行趨勢明確,中長期資金增持權(quán)益市場的需求強(qiáng)勁,共同鞏固了轉(zhuǎn)債的股性價(jià)值;最后,在“資產(chǎn)荒”背景下,“固收+”資金對轉(zhuǎn)債的配置需求旺盛,尤其是在2026年上半年,預(yù)計(jì)將成為配置高峰期,供需緊平衡格局將為高估值提供韌性基礎(chǔ)。
校對:楊立林