證券時報
王軍
2025-12-15 19:54
暴漲在大宗商品之間互相“傳染”。繼黃金白銀之后，鉑金也開始飆漲。
12月15日，廣期所鉑期貨主力合約盤中觸及漲停板，日內(nèi)漲幅達(dá)7%，這是該品種上市以來首次漲停；與此同時，鈀期貨主力合約也大漲5%。
值得注意的是，國際鉑金價格年內(nèi)累計漲幅已高達(dá)93%，一躍成為今年表現(xiàn)最為亮眼的大宗商品之一，備受市場關(guān)注。
多位市場分析人士認(rèn)為，此輪鉑金行情并非短期情緒驅(qū)動，鉑鈀市場已經(jīng)連續(xù)多年出現(xiàn)供應(yīng)短缺、庫存低位的情況，隨著鉑鈀在汽車催化劑以及氫能等新興應(yīng)用場景需求的打開，鉑、鈀或站在新一輪價值重估的起點。
上市以來首次漲停，鉑金強勢“出圈”
自11月27日上市以來，鉑、鈀期貨一直運行穩(wěn)健，上市首日成交較為活躍，隨后成交量有所走低。
12月15日，鉑期貨主力合約早盤強勢走高，午后強勢封漲停，日內(nèi)漲幅達(dá)7%，報482.4元/克，這是該品種上市以來首次漲停，成交量大幅攀升至4.18萬手。此外，鈀期貨主力合約也一度大漲超5%，收盤漲4.73%，報407.6元/克。
值得注意的是，在國際市場上，鉑金同樣走勢凌厲。今年以來，鉑金價格年內(nèi)累計漲幅已高達(dá)93%，突破持續(xù)多年的下降通道。
FXEmpire金融分析師Muhammad Umair指出，推高鉑金價格的主要原因在于不斷增長的工業(yè)需求和日益收緊的供應(yīng)結(jié)構(gòu)。從需求上看，燃油汽車行業(yè)復(fù)蘇可能產(chǎn)生積極影響。另一方面，占鉑金全球產(chǎn)量70%以上的南非仍受限于電力短缺、礦體老化和運營成本上升等問題，造成供應(yīng)問題。
在他看來，這輪行情尚未結(jié)束，預(yù)計到2026年，鉑金價格有望升至2170美元/盎司至2300美元/盎司區(qū)間。這一判斷明顯高于華爾街主流機構(gòu)的預(yù)測。目前，多數(shù)機構(gòu)對明年鉑金價格的中值預(yù)期集中在1550美元/盎司至1670美元/盎司。
徽商期貨分析師從姍姍表示，鉑鈀同為稀貴金屬，由于其工業(yè)屬性更強，價格受到基本面影響更大，目前基本面保持穩(wěn)定，短期宏觀或是影響價格變動的重要因素。美聯(lián)儲12月鴿派降息落地，且對明年降息保持樂觀預(yù)期，利率下行仍利好鉑鈀。
此外，金銀價格漲勢明顯，在一定程度上帶動鉑鈀價格。中長期來看，在流動性寬松背景下，若投資者持續(xù)將鉑金視為黃金替代品，價格仍有較強支撐，但需警惕高價格可能引發(fā)的材料替代的風(fēng)險。
供應(yīng)持續(xù)收縮，庫存多年低位
支撐鉑金走強的核心邏輯，來自供給端的長期收縮。
從全球范圍看，近年來鉑金總供應(yīng)量持續(xù)下降，已形成明顯的供應(yīng)趨緊格局。世界鉑金投資協(xié)會（WPIC）數(shù)據(jù)顯示，2024年全球鉑金總供應(yīng)量為227.4噸，較2021年的258.4噸大幅下降，整體處于220噸—260噸區(qū)間的偏低水平。
從結(jié)構(gòu)上看，鉑金供應(yīng)主要由礦產(chǎn)供應(yīng)和回收供應(yīng)構(gòu)成，其中礦產(chǎn)供應(yīng)占比超過75%。2024年，全球礦產(chǎn)鉑金產(chǎn)量約為179.8噸，占總供應(yīng)量的79.1%；回收鉑金供應(yīng)量約為47.6噸，占比約為20.9%。
新湖期貨指出，中長期來看，鉑金市場連續(xù)多年出現(xiàn)實物短缺，礦山產(chǎn)能受限（尤其是北美礦山因資產(chǎn)重組與副產(chǎn)品減產(chǎn)）、資本開支長期不足，而需求端雖受到傳統(tǒng)燃油車銷量拖累，但催化劑鉑載量提升及氫能等新興應(yīng)用提供支撐。預(yù)計結(jié)構(gòu)性缺口將持續(xù)，推動價格穩(wěn)步上行。
相比之下，同屬鉑族金屬的鈀金供應(yīng)結(jié)構(gòu)略有不同。2024年全球鈀金總供應(yīng)量為292.84噸，同比增長3.6%；其中礦產(chǎn)鈀金約206.09噸，占比70.4%，回收供應(yīng)約86.75噸，占比29.6%。但整體來看，鉑族金屬均面臨資源稟賦受限、供給彈性不足的共性問題。
新湖期貨認(rèn)為，鈀金供應(yīng)在中期仍然短缺，庫存低于多年低位，緩沖能力較弱。此外，俄羅斯占全球礦產(chǎn)供應(yīng)40%以上，地緣政治或貿(mào)易風(fēng)險等仍將存在。除此之外，鈀金ETF持倉量雖然從量級上較鉑金ETF仍有較大差距，但在今年以來被持續(xù)增持，顯示投資者情緒回暖，隨著國內(nèi)鉑鈀期貨上市，投資熱情有望擴大。
需求端穩(wěn)中有升，氫能打開想象空間
在供給趨緊的同時，鉑金需求端表現(xiàn)出較強韌性。
WPIC數(shù)據(jù)顯示，2024年全球鉑金總需求量為258.25噸，明顯高于同期供應(yīng)水平，市場整體處于供不應(yīng)求狀態(tài)。從需求結(jié)構(gòu)看，鉑金主要應(yīng)用于汽車、工業(yè)、首飾和投資四大領(lǐng)域。
其中，汽車領(lǐng)域仍是鉑金最重要的需求來源。2024年，汽車用鉑金需求量為96.61噸，占總需求的約37.4%，主要用于汽車尾氣催化劑。隨著部分柴油車排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，以及鉑金對鈀金的替代效應(yīng)增強，汽車領(lǐng)域?qū)︺K金的需求保持相對穩(wěn)定。
工業(yè)需求緊隨其后。2024年工業(yè)用鉑金需求量為77.35噸，占比約30%，廣泛應(yīng)用于化工、石油、電子、玻璃、醫(yī)療等行業(yè)。
從姍姍指出，氫能產(chǎn)業(yè)正成為鉑金需求新的增長極。作為燃料電池和電解水制氫的重要催化材料，鉑金在氫能產(chǎn)業(yè)鏈中不可替代，隨著全球能源轉(zhuǎn)型推進，其長期需求空間正逐步打開。
此外，投資需求的回暖，也在一定程度上放大了鉑金的價格彈性。在全球貨幣政策不確定性加大的背景下，部分資金開始將鉑金視為兼具貴金屬屬性與工業(yè)屬性的“避險資產(chǎn)”。
從姍姍表示，中長期來看，鉑金市場連續(xù)多年出現(xiàn)實物短缺，礦山產(chǎn)能受限，而需求端雖受傳統(tǒng)燃油車銷量拖累，但催化劑鉑載量提升及氫能等新興應(yīng)用提供支撐，預(yù)計結(jié)構(gòu)性缺口將持續(xù)，推動價格穩(wěn)步上行。
不過，業(yè)內(nèi)人士也提醒，鉑金市場體量相對較小，價格波動幅度通常大于黃金、白銀，投資者在把握長期趨勢的同時，也需警惕短期回調(diào)風(fēng)險。
排版：劉珺宇
校對：廖勝超
