國(guó)際金融報(bào)
2025-12-14 08:41
投資小紅書(shū)-第263期
過(guò)面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)如果不是翻開(kāi)歷史，投資者很難想象：在短短幾個(gè)月內(nèi)，一種炙手可熱的商品價(jià)格會(huì)從每株3萬(wàn)美元到跳水到十幾美元甚至最后歸零，讓大量卷入其中的參與者淪為乞丐。
人類的本性都存在慕強(qiáng)，普通投資者容易被流行風(fēng)向所吸引，但如果不問(wèn)利潤(rùn)來(lái)自何方，那么直沖云霄的價(jià)格和令人艷羨的利潤(rùn)可能都會(huì)成為致命“絞索”。投資大師們不是因?yàn)樘煨员Ｊ?，而是因?yàn)橛幸庾R(shí)地搜集足夠多的反面案例，明白跟風(fēng)投資背后的重大風(fēng)險(xiǎn)，才提出“不懂不做”，堅(jiān)持不被流行的風(fēng)向吸引，從而避免不可逆的傷害。
有人會(huì)說(shuō)，為何不去利用一場(chǎng)泡沫？追逐泡沫所帶來(lái)的財(cái)富看似很輕松，實(shí)則是天下最危險(xiǎn)的事。這是因?yàn)榕菽钠屏淹茄杆俣鴽Q絕，幾乎無(wú)人可以全身而退。投資者須謹(jǐn)記巴菲特所說(shuō)的：“搞金融和擠在劇院里不一樣，你不能離開(kāi)座位直接向出口跑去，你必須找到能夠頂替你的位置的人才行，必須有人來(lái)跟你做交易才行?！?/p>
盡管整體的金融泡沫非常少見(jiàn)，但局部性的金融泡沫時(shí)有發(fā)生。然而，如果從歷史的眼光來(lái)看，幾乎所有的反面金融案例都顯示：一場(chǎng)泡沫無(wú)論能吹多大，最終避免不了趨于歸零的結(jié)局，而其中絕大多數(shù)參與者絕不僅會(huì)喪失紙面利潤(rùn)，而且會(huì)喪失自己的本金，那些通過(guò)借貸來(lái)參與泡沫的投資者更是陷入負(fù)債深淵。
在金融投資中，流動(dòng)性會(huì)在你最需要的時(shí)刻消失。如果發(fā)生重大損失，這將改變你的人生，輕率的投資容易做出，但其帶來(lái)的后果卻會(huì)成為你不能承受之重。投資需要三思而后行，在考慮賺錢之前需要優(yōu)先考慮損失的可能性。
泡沫之下潛藏“絞索”
人性的瘋狂超出想象，一株本來(lái)沒(méi)什么價(jià)值的郁金香球莖到1636年時(shí)價(jià)格相當(dāng)于現(xiàn)在2.5萬(wàn)至3萬(wàn)美元，相當(dāng)于“一駕新馬車、兩匹灰色駿馬和一套完整馬具”。
“不論貴族還是平民，或是農(nóng)民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是煙囪清掃工和老裁縫女工，都在買郁金香。從上至下的各個(gè)階級(jí)都把財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)再投進(jìn)郁金香市場(chǎng)中。房屋和土地被賤賣以獲取現(xiàn)金，或者直接作為支付工具在郁金香市場(chǎng)上被低價(jià)出售。外國(guó)人很快也陷入這一瘋狂的漩渦，于是錢從四面八方涌入荷蘭?！辈闋査埂渼P在《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》一書(shū)中描述道。
毫無(wú)疑問(wèn)，價(jià)格的每輪高漲都會(huì)吸引更多的投機(jī)者加入。與此同時(shí)，這也仿佛證明了價(jià)格的合理性，為價(jià)格的進(jìn)一步上漲打開(kāi)空間。
1637年，這場(chǎng)泡沫走向尾聲，已經(jīng)醒悟的人和焦慮不安的人開(kāi)始脫身，沒(méi)有人知道其中的原因：一些人看到他們脫手，也著急出售，由此引發(fā)了恐慌，價(jià)格迎來(lái)斷崖式的跌落。要知道那些投機(jī)者中的一大部分還是用抵押財(cái)產(chǎn)的貸款購(gòu)買郁金香的，他們要面臨突如其來(lái)的財(cái)產(chǎn)剝奪甚至破產(chǎn)。
麥凱說(shuō)，大量的商人幾乎淪為乞丐，很多貴族失去家產(chǎn)，陷入萬(wàn)劫不復(fù)境界，這場(chǎng)災(zāi)難之后，人們極端痛苦，互相指責(zé)，到處尋找替罪羊，但這場(chǎng)災(zāi)難的真正原因是大眾狂熱和對(duì)金融規(guī)律的無(wú)知。
所有的金融泡沫都暗含了歸零風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)金融歷史的輕視導(dǎo)致了泡沫一次又一次上演，人類不斷重溫教訓(xùn)。投資大師們對(duì)“不為清單”的重視程度貫徹投資始終，他們絕不去參與自己不明白的投資。
在“南海泡沫”中，牛頓損失了2.5萬(wàn)鎊，這筆錢大概相當(dāng)于今天的300萬(wàn)美元，由此留下了牛頓的那句名言，時(shí)常被人說(shuō)起，用以提醒股市的風(fēng)險(xiǎn)——“我能算出天體的運(yùn)行規(guī)律，卻無(wú)法預(yù)測(cè)人類的瘋狂”。
人們很難在金融泡沫中致富，這是因?yàn)槿诵噪y改，所有的人都不想錯(cuò)過(guò)發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)，想要等到最后一刻才撤離市場(chǎng)，然而此時(shí)已經(jīng)來(lái)不及了。
追逐泡沫是踏上財(cái)富的不歸路，巴菲特對(duì)此有清醒的分析?！八麄兠髅髦溃谖钑?huì)逗留的時(shí)間越久，南瓜馬車和老鼠現(xiàn)出原形的概率就越高，但他們還是不舍得錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)盛大舞會(huì)的每一分鐘。這些輕佻瘋狂的參與者都打算在午夜來(lái)臨的前一秒離場(chǎng)。問(wèn)題來(lái)了：舞會(huì)現(xiàn)場(chǎng)的時(shí)鐘沒(méi)有指針！”
投機(jī)看似天下最為容易的事，實(shí)則是最危險(xiǎn)的事?？傆幸桓樤诘却總€(gè)泡沫，當(dāng)二者相遇的時(shí)候，新一波投資者會(huì)再次重溫老教訓(xùn)。
任何金融泡沫都暗含了資金歸零的風(fēng)險(xiǎn)，即使這次僥幸逃脫，下次參與金融泡沫的結(jié)果可能依然為零，再大的基數(shù)乘以零依然是零。
這就是重陽(yáng)投資創(chuàng)始人裘國(guó)根曾說(shuō)過(guò)的，運(yùn)用在投資中，如果一種策略不具有“遍歷性”，那么就意味著爆倉(cāng)或出局的可能，投資就變成了危險(xiǎn)的“俄羅斯輪盤賭”。
在任何一項(xiàng)投資中，只要存在完全虧損的可能，那么不管這種可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的概率有多小，如果無(wú)視這種可能繼續(xù)投資，資金歸零的可能性就會(huì)不斷攀升，早晚有一天，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限擴(kuò)大，再巨大的資金也可能化為泡影，沒(méi)有人能夠逃得了這一切。
比賺錢更重要的事是要避免重大的不可逆的虧損，這也是投資大師們?cè)谶^(guò)去幾十年中從來(lái)不會(huì)被熱點(diǎn)誘惑，從來(lái)不背離自己投資原則的原因。他們不是對(duì)新事物反應(yīng)遲鈍，而是深諳金融的歷史，他們不想將自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲慘的人生。
本周，A股市場(chǎng)逐漸回暖。周五，三大指數(shù)集體上漲，成交額再次突破2萬(wàn)億元。在股市投資中，如何化繁為簡(jiǎn)？
《財(cái)富是認(rèn)知的變現(xiàn)》第1版出版4年以來(lái)，重陽(yáng)投資合伙人舒泰峰經(jīng)常被問(wèn)到的一個(gè)問(wèn)題是：12個(gè)認(rèn)知誤區(qū)和12個(gè)認(rèn)知武器很有系統(tǒng)性，奈何太多，記不住，能不能進(jìn)一步壓縮，比如挑選其中最重要的三四個(gè)認(rèn)知武器？如果有，會(huì)是哪幾個(gè)？
舒泰峰經(jīng)過(guò)仔細(xì)推敲，在該書(shū)修訂版給出了答案：確實(shí)存在最重要的4個(gè)認(rèn)知武器，他們是長(zhǎng)期思維、獨(dú)立思維、風(fēng)險(xiǎn)思維和股權(quán)思維，對(duì)應(yīng)到心法，便有耐心、疑心、小心和初心。
耐心：長(zhǎng)期思維
舒泰峰認(rèn)為，獲得復(fù)利起碼要掃除四大“攔路虎”：
第一，復(fù)利積累的過(guò)程十分容易中斷。這也被芒格視為復(fù)利的第一條原則：“除非萬(wàn)不得已，永遠(yuǎn)不要打斷這個(gè)過(guò)程?！笨上г谕顿Y或生活中，我們時(shí)常遭遇各種“萬(wàn)不得已”。比如打定了主意，這次一定不再進(jìn)進(jìn)出出，堅(jiān)決要做長(zhǎng)期投資，持有某個(gè)倉(cāng)位不放松，但沒(méi)過(guò)多久，由于一些迫切的需求不得不降倉(cāng)或清倉(cāng)，復(fù)利的過(guò)程也就此中斷了。
第二，復(fù)利積累的前期十分具有迷惑性，成效也十分緩慢，慢到很容易讓人放棄。即使沒(méi)有任何意外因素讓你不得不中斷復(fù)利的積累，你仍然很難堅(jiān)持，因?yàn)閺?fù)利積累早期階段效果很不明顯。
這正是復(fù)利積累早期迷惑性所在，它像極了竹子的生長(zhǎng)——竹子用了4年的時(shí)間僅僅長(zhǎng)了3厘米，但從第五年開(kāi)始以每天30厘米的速度瘋狂生長(zhǎng)。為什么澳大利亞人會(huì)放任兔子的繁衍而不管呢，正是因?yàn)樵诤荛L(zhǎng)的時(shí)間段里，兔子的數(shù)量并沒(méi)有增長(zhǎng)到讓人擔(dān)心的程度。在突破和綻放之前，許多人長(zhǎng)時(shí)間在暗夜里摸索，這會(huì)讓人望而生畏，能堅(jiān)持下來(lái)的寥寥無(wú)幾。
第三，我們的大腦不善于理解“尾事件”，“尾事件”指的是發(fā)生概率很小的事件，或者說(shuō)那些遠(yuǎn)離典型或平均情況的事件。雖然發(fā)生概率較小，但“尾事件”的影響很大，往往會(huì)成為決定事件走向和結(jié)果的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。
比如，巴菲特的一生中，持有過(guò)400—500只股票，而收益中的大部分來(lái)自其中的10只。少數(shù)幾個(gè)事件決定了事情的結(jié)果，可惜人類的大腦并不善于理解這樣的現(xiàn)象。復(fù)利的獲得取決于“尾事件”發(fā)生之前的默默堅(jiān)持和“尾事件”發(fā)生之時(shí)的滿滿收獲。正因?yàn)槲覀儾簧朴诶斫狻拔彩录?，所以我們不善于?jiān)持。
第四，復(fù)利的積累需要忍受波動(dòng)。與竹子相比，股市的生態(tài)更復(fù)雜，在平靜與突破之間還伴隨著無(wú)盡的波動(dòng)。人天生不喜歡波動(dòng)，因?yàn)椴▌?dòng)會(huì)帶來(lái)痛苦。然而在金融市場(chǎng)中，波動(dòng)卻是無(wú)法避免的。不僅無(wú)法避免，波動(dòng)還是獲取收益所必須付出的代價(jià)。
舒泰峰認(rèn)為，復(fù)利是時(shí)間給予我們命運(yùn)的饋贈(zèng)，那么其背后也暗藏了對(duì)價(jià)，對(duì)價(jià)便是要透徹理解時(shí)間的特性，忍受其帶來(lái)的波動(dòng)，而這一切前提是耐心、耐心還是耐心！
疑心：獨(dú)立思維
舒泰峰認(rèn)為，股市中充滿了從眾效應(yīng)，從眾效應(yīng)是導(dǎo)致我們?cè)谕顿Y中追漲殺跌的重要誤區(qū)之一，我們盡量以獨(dú)立思維來(lái)化解。
在經(jīng)典作品《大癲狂》一書(shū)中，作者查爾斯·麥基記錄了一個(gè)有趣的故事：1761年，倫敦發(fā)生了兩次中等規(guī)模的地震，時(shí)間恰好相隔一個(gè)月，這一巧合使得一名叫貝爾的士兵堅(jiān)信，一個(gè)月后的同一天將發(fā)生第三次規(guī)模更大的地震。于是，貝爾便開(kāi)始散播自己的預(yù)言“4月5日，倫敦將毀于一旦”。起初，沒(méi)有幾個(gè)人相信他，但相信他預(yù)言的人卻開(kāi)始采取預(yù)防措施，把家人和財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移到周邊的村莊?？吹接腥颂油?，其他人也相繼效仿。4月5日，地震并未如期而至，逃亡的市民們回到倫敦城里，對(duì)誤導(dǎo)他們的貝爾異常憤怒，可是市民們并不能挽回什么。
舒泰峰說(shuō)，正如重陽(yáng)投資創(chuàng)始人兼首席投資官裘國(guó)根所言：“在研究和投資中要養(yǎng)成‘疑’的習(xí)慣，不要輕易相信第三方的信息和結(jié)論，不要怕‘錯(cuò)疑’。”
小心：風(fēng)險(xiǎn)思維
舒泰峰認(rèn)為，人類具有過(guò)度樂(lè)觀、急于求成、線性思維等認(rèn)知缺陷，它們都會(huì)讓我們變得容易盲動(dòng)甚至喜歡冒險(xiǎn)。尤其是前期的事業(yè)順風(fēng)順?biāo)H，人們最容易把樂(lè)觀情緒進(jìn)行線性外推，讓我們變得容易盲目沖動(dòng)甚至冒險(xiǎn)。
舒泰峰表示，投資界有句俗話：“有膽大的投資者，有老到的投資者，但沒(méi)有又老到又膽大的投資者?！闭瘛斗被ā冯娨晞≈械臓斒逡粯?，他是經(jīng)歷過(guò)舊時(shí)代風(fēng)雨的“老法師”，所以懂得始終小心謹(jǐn)慎為上。
舒泰峰說(shuō)，就像老子《道德經(jīng)》中所寫：“豫兮若冬涉川；憂兮若畏四鄰；儼兮其若客?！币粋€(gè)修行的人，他謹(jǐn)慎遲疑啊，就像冬天涉水過(guò)河；畏懼顧慮啊，像提防四周圍攻；恭敬端凝啊，就像在別人家做賓客。這種小心謹(jǐn)慎的態(tài)度值得投資人學(xué)習(xí)。
初心：股權(quán)思維
舒泰峰認(rèn)為，價(jià)值投資亦有初心，這初心便是股權(quán)思維，股權(quán)思維是價(jià)值投資理論框架的重中之重，它要求我們以企業(yè)股權(quán)所有者的心態(tài)看待我們所投資的股票。
舒泰峰說(shuō)，唯有股權(quán)思維，我們才能夠認(rèn)真對(duì)待手中所持有的股票，才會(huì)真正去研究、關(guān)注，乃至關(guān)愛(ài)這些股票背后的公司。如果你擁有的籌碼足夠多，甚至可以像巴菲特那樣參與到公司治理當(dāng)中，幫助公司實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。這才是價(jià)值投資之本義所在。如果沒(méi)有這個(gè)初心作為前提，那么耐心、疑心、小心也便無(wú)從談起。
舒泰峰總結(jié)認(rèn)為，股權(quán)思維是初心，從這個(gè)初心出發(fā)，我們知道價(jià)值是會(huì)成長(zhǎng)的，我們需要做的便是以極大的耐心靜待花開(kāi)；面對(duì)情緒化的“市場(chǎng)先生”，我們需要保持疑心；對(duì)大眾共識(shí)存疑，始終擁有獨(dú)立思維；安全邊際和能力圈原則告訴我們物忌盈滿，小心為上，四心具足，投資無(wú)患。
校對(duì)：冉燕青
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