證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
王小偉
2025-12-11 20:50
2025年，黃金迎來歷史性的強(qiáng)勁走勢(shì)。倫敦金現(xiàn)價(jià)格于10月突破4300美元/盎司，創(chuàng)下紀(jì)錄新高，并在隨后維持高位整固；全年以十年未見的陡峭升勢(shì)，刷新歷史高點(diǎn)逾50次，大漲約60%，表現(xiàn)顯著超越其他主要資產(chǎn)類別。這一連串震撼數(shù)字，不僅重新刻畫了黃金的價(jià)值刻度，更深刻折射出全球資本對(duì)貨幣信用體系重構(gòu)的深層預(yù)期。
在人類漫長的經(jīng)濟(jì)史中，黃金始終是“恒定價(jià)值”的終極象征。它不像紙幣需要信用的“擔(dān)保函”，也不像股票綁定企業(yè)的“沉浮錄”，而是以恒星爆炸時(shí)鍛造的原子密碼，在時(shí)空長廊中守護(hù)著價(jià)值的永恒契約。當(dāng)主權(quán)貨幣的購買力像潮汐般漲落不定，這種源于星辰爆發(fā)時(shí)一場(chǎng)絢爛的宇宙饋贈(zèng)，歷經(jīng)億萬年地質(zhì)淬煉，最終凝結(jié)為地殼中的價(jià)值瑰寶，便以其物理層面的稀缺性，守護(hù)著跨越文明與時(shí)代的價(jià)格共識(shí)。
時(shí)光流轉(zhuǎn)，貨幣形態(tài)更迭，但黃金的價(jià)值內(nèi)核從未改變。從19世紀(jì)金本位制下國際貿(mào)易的“信任基石”，到二戰(zhàn)后布雷頓森林體系里美元的“信用后盾”，黃金的角色隨時(shí)代迭代卻從未褪色。1971年美元與黃金脫鉤，世界步入純信用貨幣時(shí)代，黃金轉(zhuǎn)而成為“信心錨”。此后的五十余年間，其價(jià)格從35美元/盎司飆升至如今4200美元/盎司高位，歷經(jīng)石油危機(jī)、次貸危機(jī)等多輪考驗(yàn)，始終是市場(chǎng)波動(dòng)中的“穩(wěn)定燈塔”。
如今，這枚穿越千年的“硬通貨”再次聚焦全球資本市場(chǎng)的目光，投資者對(duì)便捷、高效的投資渠道需求日益凸顯，黃金ETF恰好搭建起連接黃金價(jià)值與現(xiàn)代金融市場(chǎng)的橋梁。
其中，跟蹤上海黃金交易所AU9999價(jià)格的黃金ETF華夏(518850)連續(xù)多日獲資金凈流入，近日規(guī)模突破百億元，綜合費(fèi)率同類最低，只有0.2%，為普通投資者提供了低成本配置黃金的便捷渠道。
黃金定價(jià)邏輯的世紀(jì)變遷
黃金定價(jià)邏輯的世紀(jì)變遷反映了全球經(jīng)濟(jì)與貨幣體系的深層演變。傳統(tǒng)上，黃金價(jià)格由三大屬性共同決定：貨幣屬性、金融屬性和商品屬性。這三大屬性如同黃金的三重身份，在不同時(shí)代此消彼長，共同勾勒出其價(jià)值輪廓。
作為貨幣的替代品，金價(jià)與美元指數(shù)呈負(fù)相關(guān)，并在風(fēng)險(xiǎn)事件中凸顯避險(xiǎn)價(jià)值，美元信用強(qiáng)弱直接牽動(dòng)黃金的貨幣替代價(jià)值，而當(dāng)?shù)鼐墑?dòng)蕩或主權(quán)信用波動(dòng)時(shí)，黃金便會(huì)成為“無主權(quán)背書”的安全選擇。
作為金融工具，因“零票息”特性，金價(jià)與實(shí)際利率呈負(fù)相關(guān)，實(shí)際利率走高時(shí)，資金傾向流向美債等生息資產(chǎn)；同時(shí)與通脹水平呈正相關(guān)，通脹上行時(shí)，抗通脹功能凸顯。
作為商品，供需構(gòu)成基礎(chǔ)支撐，但供給端受礦產(chǎn)金開發(fā)周期長、再生金多為金價(jià)波動(dòng)結(jié)果的影響呈剛性，需求端以珠寶消費(fèi)、工業(yè)應(yīng)用為主且波動(dòng)平緩，對(duì)長期趨勢(shì)影響有限。
長期以來，市場(chǎng)將黃金視為“零息資產(chǎn)”，美債實(shí)際利率成為核心定價(jià)錨，二者的負(fù)相關(guān)性是指導(dǎo)黃金投資的經(jīng)典規(guī)律。當(dāng)美債實(shí)際利率攀升，持有無息黃金的機(jī)會(huì)成本上升，資金便會(huì)流向生息資產(chǎn)。
然而，這一經(jīng)典范式在2022年后被徹底顛覆。盡管美債實(shí)際利率持續(xù)處于高位，金價(jià)卻不跌反漲，一路狂飆。這種背離暗示黃金的定價(jià)邏輯已經(jīng)發(fā)生深刻變化：黃金的貨幣屬性已取代金融屬性，成為主導(dǎo)價(jià)格的核心引擎。驅(qū)動(dòng)這一轉(zhuǎn)變的，是全球貨幣信用體系的重構(gòu)浪潮。
一方面，全球貨幣體系正經(jīng)歷一場(chǎng)從“獨(dú)奏”到“合唱”的深刻轉(zhuǎn)型，正處于從 “美元單極主導(dǎo)”向 “多極共生” 跨越的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，各國央行加速優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。各國央行的每一次增持，都是對(duì)“無信用錨”資產(chǎn)的鄭重投票，是在不確定的世界里，為國家財(cái)富尋找確定的壓艙石。數(shù)據(jù)顯示，全球央行2022—2024年連續(xù)三年購金超千噸，幾乎是此前10年年均水平的兩倍；2025年前三季度凈購金量已達(dá)634噸，僅第三季度就增持220噸，環(huán)比增長28%，強(qiáng)勁勢(shì)頭印證其“主權(quán)信用對(duì)沖工具”的新定位。新興市場(chǎng)央行尤為積極，我國央行連續(xù)13個(gè)月增持黃金，官方儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)2305.39噸，全球央行黃金儲(chǔ)備更是30年來首次超過美債持有量。這一變化背后，是美元的信用根基正像風(fēng)化的巖石般持續(xù)剝落。截至2025年12月初，美國國債規(guī)模達(dá)38.39萬億美元，相當(dāng)于2024年GDP的1.3倍，近15年年均增速6.94%，債務(wù)規(guī)模持續(xù)高企。黃金作為“無需主權(quán)信用背書”的資產(chǎn)，自然成為各國央行對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的安全感選擇，正如橋水基金所言：“對(duì)黃金的需求，越來越多地作為一些國家的美元替代品。”
另一方面，全球地緣局勢(shì)復(fù)雜多變，“不確定性”成為常態(tài)。從俄烏沖突到中東局勢(shì)動(dòng)蕩，從貿(mào)易格局重構(gòu)到供應(yīng)鏈調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)“硬通貨”的長期需求持續(xù)升溫。黃金作為超越文化與國界的價(jià)值共識(shí)，其避險(xiǎn)功能不再是短期脈沖式需求，而是長期配置邏輯。相比美元、歐元等主權(quán)貨幣，黃金無需依賴任何政府的信用承諾，天然具備“抗波動(dòng)”屬性?；厮輾v史，類似場(chǎng)景下黃金的貨幣屬性曾多次凸顯：1970年代布雷頓森林體系崩潰疊加石油危機(jī)、21世紀(jì)初美國雙赤字與次貸危機(jī)，黃金均成為“安全港灣”。當(dāng)下全球面臨的信用貨幣超發(fā)、財(cái)政赤字高企、地緣風(fēng)險(xiǎn)蔓延等問題，與歷史上的黃金牛市邏輯高度契合，進(jìn)一步夯實(shí)了黃金的價(jià)值對(duì)沖作用。
值得注意的是，當(dāng)前金價(jià)上漲已進(jìn)入“共識(shí)強(qiáng)化的正向循環(huán)”。美國政府債務(wù)問題反復(fù)、財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大，不斷強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)“全球貨幣體系調(diào)整”的預(yù)期；這種預(yù)期推動(dòng)各國央行、機(jī)構(gòu)、個(gè)人等各類資金涌入黃金市場(chǎng)，形成“越漲越買、越買越漲”的格局。這種基于長期趨勢(shì)的共識(shí)，徹底打破了傳統(tǒng)估值模型的束縛，使黃金不再單純由“實(shí)際利率”“供需關(guān)系”定價(jià)，轉(zhuǎn)而成為全球資本對(duì)“主權(quán)信用不確定性”“貨幣體系重構(gòu)”進(jìn)行定價(jià)的核心標(biāo)的。
黃金價(jià)格的三重支撐邏輯
探尋黃金未來走勢(shì)，歷史數(shù)據(jù)可提供重要參照：1971年以來全球共經(jīng)歷9輪黃金牛市，平均持續(xù)32個(gè)月、漲幅172%。當(dāng)前行情自2022年11月啟動(dòng)至今已持續(xù)36個(gè)月，漲幅達(dá)歷史均值的88%，雖時(shí)間維度超期，但空間仍具潛力，短期、中期、長期三重邏輯更構(gòu)成其走勢(shì)的核心支撐。
短期來看，貨幣政策轉(zhuǎn)向是牽動(dòng)市場(chǎng)的“敏感神經(jīng)”，構(gòu)成核心變量。美聯(lián)儲(chǔ)的利率決策路徑直接影響持有黃金的機(jī)會(huì)成本。在金價(jià)大幅上漲后，任何關(guān)于降息時(shí)點(diǎn)和幅度的鷹派信號(hào)，都可能引發(fā)短期回調(diào)。但從美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，核心通脹雖有回落但仍具黏性，就業(yè)市場(chǎng)降溫與財(cái)政壓力并存的格局，使降息周期成為大概率事件。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，降息周期中，實(shí)際利率下行往往會(huì)顯著提升黃金的吸引力，這為短期金價(jià)提供了重要支撐。
中期邏輯更為穩(wěn)固，兩大因素形成結(jié)構(gòu)性支撐。其一，全球貨幣體系多元化趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，各國央行購金的戰(zhàn)略屬性持續(xù)凸顯。與1970年代由歐美主導(dǎo)的購金潮不同，本輪牛市中，新興市場(chǎng)國家央行和亞洲資金成為重要力量，其黃金儲(chǔ)備占比仍遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家與地區(qū)。若地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)，新興市場(chǎng)購金步伐有望加快，強(qiáng)化黃金需求的剛性。其二，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足，內(nèi)生增長動(dòng)力欠缺，存量博弈特征愈發(fā)明顯，市場(chǎng)對(duì)確定性避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求持續(xù)升溫，黃金的避險(xiǎn)價(jià)值被不斷強(qiáng)化。
長期走勢(shì)的核心變數(shù)與機(jī)遇，聚焦于AI技術(shù)革命的演進(jìn)方向。這一變量呈現(xiàn)雙向影響邏輯：若AI能顯著提升全要素生產(chǎn)率，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“高增長、低通脹”新紀(jì)元，黃金的避險(xiǎn)吸引力可能減弱；反之，若AI應(yīng)用落地不及預(yù)期，全球仍依賴財(cái)政和貨幣刺激來維持增長，黃金的配置價(jià)值將進(jìn)一步凸顯。
技術(shù)面與機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)更印證了上漲基礎(chǔ)的健康性：盡管金價(jià)處于歷史高位，但波動(dòng)率指標(biāo)顯示市場(chǎng)情緒未達(dá)過熱狀態(tài)，COMEX非商業(yè)多頭持倉與全球黃金ETF持倉均未觸及歷史極端水平，投機(jī)資金尚未大規(guī)模涌入。以黃金研究“金標(biāo)準(zhǔn)”報(bào)告聞名的Incrementum AG基金經(jīng)理Ronald-Peter St?ferle指出，本輪牛市仍處于“參與階段”，狂熱期尚未到來；瑞銀更展望2026年金價(jià)均價(jià)有望達(dá)4675美元/盎司，上半年或觸及4750美元/盎司高點(diǎn)。
普通人的配置指南
面對(duì)金價(jià)高位震蕩，普通人配置黃金的首要前提，是明確其核心定位：它并非追逐短期暴利的“投機(jī)快艇”，而是資產(chǎn)組合的“壓艙石”，默默抵御市場(chǎng)風(fēng)浪。黃金沒有利息或股息收益，利潤來自價(jià)格波動(dòng)，且其周期常以十年計(jì)算，重倉追高若遇回調(diào)，不僅會(huì)面臨資產(chǎn)縮水，還可能陷入漫長的解套等待。若當(dāng)前黃金配置不足，無需急于入場(chǎng)，可等待適當(dāng)回調(diào)后分批介入，或通過定投方式攤薄成本，避免因短期波動(dòng)影響決策。
從配置比例看，歷史數(shù)據(jù)顯示，將家庭資產(chǎn)的5%—10%投向黃金是合理區(qū)間。這一比例既能有效提升組合的“反脆弱性”，在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)抵御波動(dòng)、緩沖單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)沖擊，也能優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，讓家庭財(cái)富更具韌性。
具體選擇配置工具時(shí)，可根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)應(yīng)匹配：對(duì)于追求穩(wěn)健、希望直接跟蹤金價(jià)的投資者，場(chǎng)內(nèi)黃金ETF是便捷選擇，其優(yōu)勢(shì)在于無需擔(dān)心實(shí)物黃金的保管問題，且流動(dòng)性高、交易成本低。以黃金ETF華夏(518850)為例，其綜合費(fèi)率僅0.2%（同類產(chǎn)品中最低），緊密錨定實(shí)物黃金價(jià)格，支持T+0日內(nèi)交易，目前規(guī)模已突破百億元，流動(dòng)性充足，適合場(chǎng)內(nèi)投資者靈活操作；場(chǎng)外投資者則可關(guān)注其聯(lián)接基金（A類：008701，C類：008702），無需開戶即可通過基金平臺(tái)配置，門檻低至0.1元，適配不同操作習(xí)慣的普通投資者。
若能承受較高風(fēng)險(xiǎn)、追求超額收益，可關(guān)注黃金股ETF(159562)。該ETF跟蹤中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)指數(shù)，覆蓋金礦開采、金飾銷售等全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，相比直接配置黃金，能享受“金價(jià)上漲推動(dòng)企業(yè)利潤增長+資源估值重估”的雙重彈性。從業(yè)績表現(xiàn)看，該指數(shù)長短期收益均優(yōu)于主流寬基指數(shù)，收益風(fēng)險(xiǎn)比突出，且成份股在收入與利潤端均具備穩(wěn)定增長前景，為長期行情提供基本面支撐，今年以來漲幅已顯著跑贏金價(jià)。
若想進(jìn)一步布局更廣泛的資源賽道，有色金屬ETF基金(516650)可作為補(bǔ)充配置。該基金跟蹤中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)指數(shù)，覆蓋黃金、銅、鋁、鋰等戰(zhàn)略金屬。盡管工業(yè)金屬與黃金的驅(qū)動(dòng)邏輯不同，但均受益于全球貨幣環(huán)境寬松及新能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，既能分享黃金的避險(xiǎn)價(jià)值，也能捕捉工業(yè)金屬的周期機(jī)遇，為資產(chǎn)組合編織起一張更多元的支撐網(wǎng)。
最后投資者需堅(jiān)守長期邏輯，忽略短期市場(chǎng)噪音。沒人能精準(zhǔn)預(yù)判金價(jià)拐點(diǎn)，但只要全球貨幣體系多元化、地緣局勢(shì)復(fù)雜多變、信用貨幣超發(fā)的趨勢(shì)未改變，黃金的“無主權(quán)背書”價(jià)值就不會(huì)消失。投資黃金的終極目標(biāo)，不是追逐短期暴漲，而是手握一份抗波動(dòng)的“硬通貨”，在無常的市場(chǎng)中獲得內(nèi)心安穩(wěn)。正如巴菲特所言：“投資的第一條準(zhǔn)則是不要虧損，第二條準(zhǔn)則是永遠(yuǎn)記住第一條?！焙侠砼渲命S金，正是普通人守住“不虧損”底線的重要保障。
結(jié)語：從古代文明的“神之饋贈(zèng)”到現(xiàn)代金融的“價(jià)值錨”，黃金始終在時(shí)代更迭中熠熠生輝。2025年的金價(jià)上漲，本質(zhì)上是資本對(duì)確定性價(jià)值的追逐，也是普通人對(duì)資產(chǎn)安全感的理性選擇。對(duì)于投資者而言，黃金不是投機(jī)的賭具，而是資產(chǎn)配置的“壓艙石”。無論是穩(wěn)健配置黃金ETF華夏(518850)，還是通過黃金股ETF(159562)、有色金屬ETF基金(516650)拓展收益空間，核心都在于理性布局、長期持有。在穿越周期的旅途中，唯有守住價(jià)值底線、構(gòu)建均衡組合，才能在市場(chǎng)的風(fēng)浪中穩(wěn)穩(wěn)前行，這正是黃金留給每一位投資者的深刻啟示。
來源：證券時(shí)報(bào)基金研究院
校對(duì)：陶謙
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