歷史新高,又被刷新了——這次是銅。
當(dāng)大宗商品的王者脫下“周期”的舊袍,換上一身“稀缺”的新裝,市場才猛然驚醒:那個曾經(jīng)被預(yù)言過無數(shù)次的銅牛市,這一次可能是動真格的。從礦山的接連震顫,到全球電網(wǎng)的無聲擴(kuò)張,再到AI數(shù)據(jù)中心如饑似渴的耗電需求,一場關(guān)于“紅色金屬”的供需革命,正撕開所有溫和的預(yù)期。

資料來源:Wind
01
礦山的“心跳”:
供給的脆弱超乎想象
銅價(jià)的史詩級上漲,從來不是單一劇本。
2025年開年,美聯(lián)儲的降息信號像是點(diǎn)燃了第一把火。但真正的劇情轉(zhuǎn)折,發(fā)生在那些遠(yuǎn)離金融中心、深埋于地殼之下的礦洞里。
3月,故事還只是“礦端緊缺”的朦朧預(yù)期。但隨后,地球仿佛對銅礦開了個殘酷的玩笑:
5月24日,非洲的Kamoa-Kakula礦傳來震動。不是市場波動,是真正的地質(zhì)震動。東區(qū)井下作業(yè)被迫暫停,這座巨型礦山全年產(chǎn)量計(jì)劃被狠狠砍去近15萬噸。市場第一次意識到,現(xiàn)代礦業(yè)在自然力量面前何等脆弱。
7月31日,悲劇升級。智利,全球銅業(yè)心臟,Codelco旗下的El Teniente礦山發(fā)生礦震,六名礦工遇難。受影響的礦區(qū)占該礦總產(chǎn)量的18%,而復(fù)產(chǎn),可能需要漫長的三年。這筆賬簡單而殘酷:直接影響產(chǎn)量超過6萬噸。
9月24日,泥石流沖垮了印尼的Grasberg銅礦。Freeport的公告冰冷而直接:2025-2026年產(chǎn)量指引,分別下調(diào)22.7萬和31.8萬噸。這是年內(nèi)最重的一擊。
10月7日,泰克資源傳來消息,Quebrada Blanca礦的尾礦庫建設(shè)“不及預(yù)期”。兩個字,又是近10萬噸的產(chǎn)量從未來表格中被抹去。
這些不是枯燥的減產(chǎn)數(shù)字,而是一連串猝不及防的“供給心跳驟?!?。它們共同指向一個事實(shí):全球銅礦的供應(yīng)鏈,比一張紙還薄。
02
需求的“胃口”:舊基石與新引擎
當(dāng)供給端頻頻“失血”時,需求端卻張開了兩張巨口——一張是穩(wěn)如磐石的舊基石,一張是狂飆突進(jìn)的新引擎。
舊基石,是電網(wǎng)。 它沉默,但無比堅(jiān)實(shí)。
2023年-2025年前10月,電網(wǎng)連續(xù)三年維持高增,2025年1-9月,我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資累計(jì)完成額4378億元,同比增長9.9%,海外受電網(wǎng)老化影響改造需求旺盛,電網(wǎng)構(gòu)成了銅需求增長的基本盤。
新引擎,則帶著電光與算力。
新能源車受以舊換新疊加購置退減半前沖量等因素,2025年1-10月產(chǎn)量同比增長33.1%;AI數(shù)據(jù)中心需求大幕拉開,對銅的需求已形成邊際增量拉動。根據(jù)機(jī)構(gòu)測算,2025年全球銅需求增長110萬噸,其中電網(wǎng)、新能源車、數(shù)據(jù)中心分別貢獻(xiàn)了32、31、10萬噸的需求增量。
再加上宏觀層面的博弈也趨于緩和,中美通過多輪磋商建立了相對穩(wěn)定的對話機(jī)制,市場對極端關(guān)稅政策的擔(dān)憂減退,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降,為銅價(jià)在基本面推動下的上漲掃清了部分障礙。
03
未來的“底牌”:稀缺已成定局
拋開眼前的擾動,拉長時間軸,銅的故事更加清晰——這是一個關(guān)于“稀缺”的長期敘事。
首先是供給的“慢性病”早已確診:近年來銅礦品位呈趨勢性下行,新增銅礦較少。自1991年以來,銅礦的平均品位已下降40%,新礦藏的發(fā)現(xiàn)速度也明顯放緩。在1990年至2023年間發(fā)現(xiàn)的239個新銅礦中,僅有14個是在過去十年內(nèi)發(fā)現(xiàn)的,且銅的生產(chǎn)周期極長,從新礦藏發(fā)現(xiàn)到實(shí)際投產(chǎn)平均耗時達(dá)17年。
并且由于銅礦品位下降導(dǎo)致開采難度上升,產(chǎn)能利用率難以有效提升;加上惡劣天氣、罷工、社區(qū)堵路、技術(shù)故障等突發(fā)事件對銅礦開采造成不同程度的影響,銅礦產(chǎn)能利用率呈下行趨勢,從2018年的85.2%下降至2024年的81.10%。這就導(dǎo)致了2024年全球銅礦供給達(dá)到2300萬噸,增速僅為1.77%。

全球銅礦產(chǎn)量(千公噸) 資料來源:iFinD
2026-2027年多個項(xiàng)目恢復(fù)生產(chǎn)帶動礦端供給增長79.2/96.1萬噸。2026-2027年新投產(chǎn)礦山貢獻(xiàn)增量較少,主要增量來自Grasberg、Kakula、BatuHijau等礦山的產(chǎn)量恢復(fù),此外CobrePanama礦山有望在2026年展開談判,2027年恢復(fù)生產(chǎn),但銅礦干擾率持續(xù)高企可能影響礦山產(chǎn)量恢復(fù)。

2025-2030年全球主要銅礦產(chǎn)量變化(千噸) 資料來源:SMM
由于Grasberg等礦山生產(chǎn)擾動,2025年銅精礦產(chǎn)量較2024年減少,2026-2027年各礦產(chǎn)復(fù)產(chǎn)順利情況下供需失衡情況將有緩解,供給增速為3.26%/4.97%,此外再生銅在高銅價(jià)刺激下持續(xù)增長,全球精煉銅供給2026-2027年增速為2.47%/3.45%,
2028年以后考慮到在建的大型項(xiàng)目有限,新批準(zhǔn)項(xiàng)目較少以及資本支出下降,銅精礦產(chǎn)量持平或下滑,帶動全球銅供給減少。

2025-2030年全球銅供給測算(萬噸) 資料來源:SMM,ICSG
需求的結(jié)構(gòu)卻在“進(jìn)化”:傳統(tǒng)需求作為銅的基本盤相對穩(wěn)健,在國內(nèi)電網(wǎng)投資和新興國家高增速的帶動下預(yù)計(jì)穩(wěn)步增長,占比始終保持在70%以上,AI算力、能源革命等帶來的新動能需求具有長期性、高確定性的特點(diǎn),帶動銅的需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化,到2030年占整體需求比重有望從16%提升至22%。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為,從供需平衡的角度,即使在全球主要銅礦如期復(fù)產(chǎn),供給相對樂觀的情況下,銅礦的供需仍然維持緊平衡狀態(tài),突發(fā)事件極易引發(fā)市場的階段性供需錯配,2026繼續(xù)維持供需缺口狀態(tài),LME銅價(jià)有望達(dá)到1.3萬美元/噸,滬銅價(jià)格則有望突破10萬元/噸,遠(yuǎn)期隨著礦端供給減少,供需缺口逐步擴(kuò)大,銅價(jià)長期向好。
同時,歷史進(jìn)程與產(chǎn)業(yè)周期,將在2026這一宏觀的“默契年”發(fā)生一次有趣的共振。
2026年中美兩國將同步進(jìn)入關(guān)鍵的政策窗口期:美國迎來中期選舉,中國則步入“十五五”規(guī)劃的開局之年。
在美國,中期選舉政治通常意味著對外政策的階段性“克制”,旨在穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與選情,此前激烈的關(guān)稅摩擦有望邊際緩和。國內(nèi)“十五五”開局之年,政策重心預(yù)計(jì)將加速向內(nèi)需與消費(fèi)切換。財(cái)政政策維持適度擴(kuò)張以保障重大項(xiàng)目落地,貨幣政策予以配合,共同為高質(zhì)量發(fā)展提供支撐。
這意味著,中美兩大經(jīng)濟(jì)體在2026年可能呈現(xiàn)出“財(cái)政擴(kuò)張、貨幣配合”的某種政策共振。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,這樣的宏觀組合,往往是商品牛市醞釀的溫床。
當(dāng)銅從普通的工業(yè)金屬,蛻變?yōu)槟茉崔D(zhuǎn)型與科技革命的“硬通貨”,它的價(jià)格軌跡便不再只關(guān)乎周期,更關(guān)乎未來。
礦山的每一次震顫,電網(wǎng)的每一寸延伸,數(shù)據(jù)中心的每一秒運(yùn)算,都在為這輪銅牛市撰寫注腳。市場資金的眼光,也已牢牢鎖定那些手握稀缺資源的名字:紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、中國黃金國際、五礦資源、江西銅業(yè)、西部礦業(yè)……
這場由脆弱供給與貪婪需求共同導(dǎo)演的大戲,高潮或許還在后頭。