證券時報網(wǎng)
康殷
2025-12-09 12:33
進入12月，債券市場似乎寒風乍起，債券基金個券踩雷和集體下跌同時出現(xiàn)。
向來以穩(wěn)健著稱的債券基金，在近期卻“負面纏身”。其中，華宸未來基金旗下一只產品單周下跌超7%，回吐了近兩年多的累計收益，也引發(fā)市場對于踩雷個券的廣泛猜測；同時，在年末流動性預期的擾動下，近一個月以來，全市場約七成債基出現(xiàn)普遍下跌。
面對債市回調與信用風險沖擊，市場情緒趨于謹慎，多位公募投研人士認為，雖然債市短期趨于震蕩，但投資者對債券的配置需求仍廣泛存在，投資者可以關注市場超調后的機會。
債基踩雷跌出“股基感”
一周下跌超7%，近期，華宸未來基金旗下的一只債券基金跌出了股票基金的感覺。
Wind數(shù)據(jù)顯示，在11月26日至12月2日的五個交易日，華宸未來穩(wěn)健添利A的基金凈值大幅下跌7.48%，不僅回吐了今年以來所有的收益，而且抹平了近兩年多來的累計收益，基金單位凈值已回落至2023年三季度水平。截至12月5日，該基金年初至今的收益率為-6.65%。
華宸未來穩(wěn)健添利A成立于2013年8月20日，為目前華宸未來基金旗下僅有的兩只公募基金產品之一，截至三季度末最新規(guī)模為1.89億元，其中98%的倉位都配置在債券資產。
債券基金為何會如此下跌？對此，華宸未來基金客服人員回應稱，近期，華宸未來穩(wěn)健添利的基金凈值出現(xiàn)比較明顯的回撤，從固收投資團隊反饋的信息來看，該基金持有的個別債券受市場環(huán)境影響，發(fā)生較大幅度調整，從而傳導至基金凈值。
不過，從華宸未來穩(wěn)健添利A三季報的持倉來看，截至三季度末，該基金前五大重倉債券均為期限一年或兩年的國債，并不是此次暴跌的主因。而同時，該基金大幅下跌的時點恰好和萬科債集體下跌的時點相吻合。
11月26日，萬科公告稱，于12月10日召開“萬科2022年度第四期中期票據(jù)2025年第一次持有人會議”，核心議題是審議該期債券的展期事宜。公告一出，資本市場恐慌情緒蔓延，萬科旗下債券價格集體下跌，其中，本次到期的“22萬科MTN004”債券自11月26日以來下跌了超70%。
因此，部分投資者猜測華宸未來穩(wěn)健添利A踩雷了萬科債，才導致基金凈值大幅下跌。對于這一猜測，華宸未來基金相關工作人員坦言，“確實容易產生相關聯(lián)想”，具體債券信息將在四季報中披露。
此外，上述工作人員表示，最近幾個交易日以來，該基金連續(xù)出現(xiàn)大額贖回，短期內贖回量突然放量，進一步加劇基金凈值波動，此類負面影響需要一定時間逐步消化。目前公司固收投資團隊已積極采取應對措施，優(yōu)化該基金的投資組合持倉，該產品仍在正常運作中，如果后續(xù)有需要披露的事項，公司網(wǎng)站會披露相關公告。
Wind數(shù)據(jù)顯示，12月3日以來，華宸未來穩(wěn)健添利A的基金凈值走勢已經逐漸恢復平穩(wěn)。有知情人士透露：“公司已經完成了某展期資產的估值市場價調整，令其不再對未來幾天幾周乃至更長時間產生拖累，雖然這一調整令二季度以來的投資收益幾近歸零?！?/p>
七成債基近一個月下跌
除了上述踩雷的債券基金外，近一個月以來，整個債市都有所回調。
Wind數(shù)據(jù)顯示，自11月以來，債市便轉漲為跌，收益率曲線熊陡，其中長端收益率更為陡峭，中證10年、30年期國債指數(shù)在近一個月分別下跌0.31%、3.29%，30年國債ETF同期下跌約4.84%。
基金層面，超2700只債券基金在近一個月凈值下跌，占比近七成。除了上述踩雷的華宸未來穩(wěn)健添利A外，約25只債券基金在近一個月下跌超2%，方正富邦鴻遠A、金元順安泓澤、上銀慧恒收益增強A三只基金分別下跌4.28%、3.94%、3.83%。
拉長時間來看，今年以來，全市場有473只債券基金年內虧損，其中47只基金下跌幅度超2%，約9只產品由于重倉超長期國債，且杠桿較高，導致了超5%的跌幅。
對于近期債市的顯著走弱，興銀基金固定收益部基金經理助理兼宏觀研究員何暢認為，主因是市場情緒受到降息預期降溫，以及銷售新規(guī)潛在影響等因素擾動。
一方面，四季度央行重啟國債買賣后，貨幣政策繼續(xù)加碼空間有限，降息預期有所降溫，制約了機構年末搶跑行為；另一方面，今年9月5日，證監(jiān)會修訂發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》（征求意見稿），其中對債基短期持有投資者加收懲罰性贖回費的提法，在市場引起較大關注，部分業(yè)內人士認為這可能會階段性帶來債券基金贖回壓力上升。
東?；饎t認為，萬科公開債券展期也對債市形成情緒性沖擊。該公司認為，萬科對債市的影響主要有兩方面，其一是違約具有突發(fā)性，雖然債市通過二級交易價格早已定價萬科為“垃圾債”，但考慮到其大股東為地方國資、近期舉牌拿地動作等方面，其突然的公開債違約事項總體超出市場預期；其二是對宏觀經濟基本面以及行業(yè)方面的影響，近期高頻數(shù)據(jù)顯示商品房銷售及房價均出現(xiàn)一定程度下滑，市場普遍預期將繼續(xù)出臺相關政策進行托底，而萬科債的違約一定程度上打破了上述預期，或將一定程度上標志著新舊動能切換時期決策層對舊動能出清的決心。
關注超跌反彈的交易型機會
盡管流動性預期和個別信用風險事件對短期情緒構成沖擊，但多家機構認為，隨著風險的逐步釋放與定價，債市正在震蕩中尋找新的平衡。
東海基金認為，由于市場前期對萬科債已逐步定價，其違約不會引發(fā)債市風險傳染事件，更多的是對地產行業(yè)，以及弱資質產業(yè)主體的影響，市場或將重新審視上述主體的投資價值，相關債券的信用利差或將一定程度走闊，而該事件對負債端的沖擊總體是短暫且情緒性的，目前在債市筑底企穩(wěn)的過程中已逐步消化了上述影響。
摩根士丹利基金固定收益投資部聯(lián)席總監(jiān)吳慧文指出，債市在經歷一段超調修復后，短期趨于震蕩，尋找趨勢邏輯。2026年債市預計以結構性機會和階段性行情為主，在流動性寬松的環(huán)境下，短債產品預計依然能夠對居民存款起到替代作用。另外，從2025年3季度來看，含權“固收+”產品依然有增量資金，預計這也將成為2026年產品收益產生分化的地方。
“債券市場已從單邊行情進入低利率、低波動、低利差的震蕩周期，進入交易為王時代，機會往往源于市場超調，而非泡沫化的高位?！眳腔畚闹赋?，未來收益需要從三類差異中挖掘，一是信息差異，通過高頻復盤捕捉宏觀數(shù)據(jù)、公開市場操作等邊際變化；二是行動差異，在市場情緒化波動時逆向布局，比如國債期貨因對沖資金進出暴漲暴跌時，通過價量分析識別“情緒溢價”；三是品種策略差異，利率債捕捉波段收益、信用債挖掘信用利差及品種輪動阿爾法、布局雙低轉債等，避免單一品類資產的收益瓶頸。
何暢指出，短期內債市收益率水平賠率較厚，適合參與市場超調后的波段交易，但債市全面轉向機會還需等待。主要原因在于，雖然降息預期降溫制約了機構年末搶跑行為，但下半年以來，各類經濟數(shù)據(jù)略有走弱，資金面持續(xù)寬松，與當前利率水平存在一定偏離。短期內可繼續(xù)關注中央經濟工作會議釋放的增量政策信號，中期來看市場仍有回歸基本面的機會。
博時國開債ETF基金經理呂瑞君表示，后續(xù)來看，債券市場的配置需求不低，只是在利空因素沒有完全落地的情況下，市場仍然偏觀望為主，需要等待一個突破的信號。尤其是目前財政政策力度已經很大的情況下，進一步的寬松可能需要更多依賴貨幣政策。近期，美聯(lián)儲 12月份降息概率也在明顯提升。一旦經濟寬松政策信號更加明確，有望利好債市。
排版：劉珺宇
校對：許欣
