
肖宇(中國社會科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員)
據(jù)新華社報道,當(dāng)?shù)貢r間11月19日,美國聯(lián)邦儲備委員會公布的10月貨幣政策會議紀(jì)要顯示,由于經(jīng)濟(jì)溫和擴張、勞動力市場逐步降溫但未現(xiàn)急劇惡化,美聯(lián)儲官員對12月是否進(jìn)一步降息出現(xiàn)明顯分歧。這一決議符合市場預(yù)期,主要原因在于,長達(dá)43天的美國聯(lián)邦政府停擺,使得就業(yè)和通脹等關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失,而這些都是美聯(lián)儲決策所依賴的關(guān)鍵變量。
受數(shù)據(jù)迷霧的影響,美聯(lián)儲貨幣政策的能見度大大下降。在這一情況下,美聯(lián)儲官員們的發(fā)聲,成為了市場觀察美聯(lián)儲接下來貨幣政策走向的重要窗口。
11月17日,美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒,在英國倫敦專業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家協(xié)會年度晚宴上,發(fā)表了《持續(xù)降息的理由》的主題演講,認(rèn)為政府停擺導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺失的挑戰(zhàn)在許多方面被夸大了。政策制定者和預(yù)測者并非“盲目飛行”或在“迷霧中”,盡管政府關(guān)門,但美聯(lián)儲仍然擁有大量私營和部分公共部門數(shù)據(jù),提供了一幅不完美但完全可作參考的美國經(jīng)濟(jì)圖景。而且根據(jù)這些數(shù)據(jù),進(jìn)一步降息的條件仍然具備。
但在美聯(lián)儲副主席菲利普·杰斐遜看來,當(dāng)前利率的走向,需要繼續(xù)根據(jù)最新的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和潛在的風(fēng)險進(jìn)行平衡。在11月17日于密蘇里州堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行發(fā)表的題為《經(jīng)濟(jì)展望與貨幣政策》演講中,其認(rèn)為“實現(xiàn)2%目標(biāo)的進(jìn)展已停滯”“到年底失業(yè)率將較8月份相對較低的4.3%略有上升”,所以其傾向于將利率保持在“既不限制也不刺激經(jīng)濟(jì)的中性水平”。換言之,暫時保持不變觀察數(shù)據(jù)的變化才是良策。
在決議公布前,美聯(lián)儲官員們的這種“共識危機”,被媒體迅速解讀為12月可能暫緩降息的明確信號。尤其是美國政府重新開張后,美國財政部TGA賬戶(一般賬戶)的功能已經(jīng)恢復(fù),美國政府停擺對市場流動性的虹吸效應(yīng)逐步減弱,美元流動性得以緩解。這導(dǎo)致市場對美聯(lián)儲12月持續(xù)降息的概率預(yù)期迅速下降至44%,而在9月降息決議公布后,在“點陣圖”的加持下,這一預(yù)期幾乎是百分百。
根據(jù)美聯(lián)儲最新會議紀(jì)要,決策者內(nèi)部對年底是否降息存在較大的觀點對立。雖然隨著美國政府結(jié)束停擺,本周四美國勞工統(tǒng)計局9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)即將恢復(fù)公布,但對于金融市場來說,這份已經(jīng)滯后的數(shù)據(jù)所蘊含的價值顯然已大不如前。在持續(xù)不斷的關(guān)稅沖擊之下,貿(mào)易戰(zhàn)對美國物價的影響正在逐步顯現(xiàn)。據(jù)美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)統(tǒng)計,8月美國的核心CPI為2.7%,前值分別為2.6%、2.5%、2.4%和2.3%。
根據(jù)美聯(lián)儲現(xiàn)任主席鮑威爾一貫的“鷹派”立場,在其尚未離任的情況下,美聯(lián)儲進(jìn)一步降息可能性下降或成不爭之事實。理由在于,就業(yè)、通脹和經(jīng)濟(jì)前景是美聯(lián)儲最為倚重的關(guān)鍵數(shù)據(jù)。由于美國經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)空心化和高消費、低儲蓄特征明顯,所以中國生產(chǎn)的商品一直以來都是維持美國物價穩(wěn)定的關(guān)鍵支撐。
自特朗普再次入主白宮以來,即使中美貿(mào)易摩擦不斷,但截至2024年底,中國仍然是美國第二大進(jìn)口商品來源國和第三大出口目的地。美國關(guān)稅對美國物價和美國經(jīng)濟(jì)增長的影響,不僅被白宮選擇性忽視,也被嚴(yán)重低估了。誠如美聯(lián)儲副主席杰斐遜11月17日在密蘇里州演講時所稱的那樣,“最終實施的關(guān)稅率、傳遞給消費者價格的范圍和時間、供應(yīng)鏈和國內(nèi)制造的反應(yīng),都會影響通脹的可持續(xù)性?!?/p>
需要強調(diào)的一點是,雖然10月以來的數(shù)據(jù)大概率距離美聯(lián)儲錨定的2%目標(biāo)尚有差距,但如果拋開防通脹的目標(biāo)不談,推動經(jīng)濟(jì)增長也同樣是美聯(lián)儲的核心職能之一。在當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的核算體系中,貿(mào)易同樣是拉動經(jīng)濟(jì)增長的重要因素。從這個角度來說,打貿(mào)易戰(zhàn)對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)反饋或許才剛剛開始,美聯(lián)儲同樣需要綜合評估貿(mào)易戰(zhàn)影響下的貨幣政策選擇。
在這種背景下,根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走向進(jìn)行觀望式降息的可能性正在增加。畢竟,高利率對美國經(jīng)濟(jì)的影響同樣不容忽視,在政府債務(wù)高企和經(jīng)濟(jì)增長前景不明的情況下,在動態(tài)選擇中性利率或許才是美聯(lián)儲的最優(yōu)解。